Экономическая оценка инвестиций: Учебное пособие (Конспект лекций и практикум), страница 37

Недостатком предложенного метода можно считать необходимость точного знания процентной ставки, поскольку операция приведения при ином ее уровне изменит получаемые параметры аннуитета и дальнейшей его оценки. Не совпадут оценки будущей стоимости начального и эквивалентного потоков. А главное – внутренняя доходность определится как функция заданного уровня цены денежных ресурсов. По своему теоретическому содержанию она – производная структуры cash flow и поэтому может исполнять роль критерия, с которым и сравнивается реальная процентная ставка.

Оценка потоков, данные которых сведены в табл. 5.5, при ставке, равной 10%, дает следующие результаты:

Табл. 5.6

Оценки неординарных денежных потоков, полученные путем преобразования к эквивалентному аннуитету

* Говорить о доходности на уровне 86% и даже 160%, очевидно, преждевременно.

В силу названных недостатков приведенная методика носит рекомендательный характер и может рассматриваться, как вспомогательная для целей анализа инвестиций, генерирующих неординарный денежный поток.

Задачу оценки инвестиций, критерии эффективности которых не определяются по традиционной методике, нужно решать, исходя из условия, что внутренняя доходность всегда существует. Причем, определяется этот критерий не только конфигурацией денежного потока, но и теми условиями, в рамках действия которых оценивается инвестиционный проект. Абсолютная оценка эффективности не может не зависеть от реальной стоимости денежных ресурсов. Относительный показатель получается из абсолютного.

Если инвестиция единственная, ситуация отсутствия IRR возникнуть в принципе не может. Зависимость NPV(r) всегда монотонно убывающая. Проекты, начавшиеся с притоков средств, собственно, и не имеют IRR, поскольку первая положительная компонента не дисконтируется и при любой ставке сохраняет NPV положительным. Но, с позиций здравой логики, этот «доход» – не благо, а долг, который копится на протяжении всего периода реализации проекта.

Наличие в структуре неординарного потока нескольких или даже многих инвестиций (расходов, вложений) позволяет предполагать, что сама оценка (приведение) должно осуществляться не к начальному моменту, как полагается в традиционной методике, а к моменту осуществления последней инвестиции. Весь срок реализации проекта может, таким образом, быть разделен на две части: период до окончания вливаний в проект и следующий за ним интервал, на котором осуществляется исключительно отдача от вложений. (рис. 22). Отметим, что второго периода может и не существовать, если проект завершается оттоком капитала (таковы, например, рассмотренные выше проекты из табл. 5.5).

Рис. 22 Приведение неординарного потока

На первом этапе происходит собственно преобразование ресурсов в затраты. Даже те доходы, которые генерируются самим проектом, а не привносятся со стороны, направляются на последующие вложения. Это не доходы, а заимствованные ресурсы для вливаний. Этот этап на рисунке условно назван «донорским».

Второй этап характеризует «рентный» период. Положительные cash flow этого периода окупают собой инвестиции, не окупившиеся ранее, а также формируют привнесенный проектом финансовый потенциал.