3. Часто возникают сложности правильного определения величины r. В основном это касается проектов, имеющих несколько источников финансирования, одним из которых являются собственные средства предприятия. Существует практика использования при дисконтировании ставки рефинансирования Центробанка России. Это не совсем правильно. Под ставку рефинансирования ЦБ РФ кредитует коммерческие банки. Цена кредитных ресурсов для промышленных предприятий заметно выше. Цена собственных средств или акционерного капитала, напротив, ниже.
Для оценки инвестиционных проектов с несколькими источниками финансирования применяется показатель, сам по себе служащий критерием эффективности, и одновременно позволяющий корректно решить задачу расчета процентной ставки, принимаемой для дисконтирования. Это показатель цены капитала.
Capital Cost (CC, цена капитала) – уровень процентной ставки, определенный с учетом структуры и удельного веса всех источников финансирования по формуле средней арифметической взвешенной:
, где (5.3)
N – количество источников финансирования инвестиционного проекта;
ri – цена i-го источника (процентная ставка за пользование им);
– доля i-го
источника в общей сумме инвестируемых средств.
Задача 135
Проект с объемом вложений 10000 ден. ед. финансируется из трех источников, цены которых составляют соответственно 10%, 15% и 12%. Предполагается, что из первого источника будет привлечено 2000, из второго источника – 5000, а из третьего – оставшиеся 3000 ден. ед. Определите процентную ставку для расчета критериев эффективности инвестиционного проекта. Как изменится цена капитала этого проекта, если из второго и третьего источников будет привлекаться по 4000? Попытайтесь дать ответ, не делая вычислений, а затем подтвердите его расчетами.
Если из более дорогого источника №2 будет привлекаться меньше средств, а из более дешевого источника №3, соответственно, больше, уровень средневзвешенной процентной ставки снизится.
В приведенном примере CC – цена капитала, привлекаемого для реализации конкретного инвестиционного проекта. Если по аналогии рассчитать средневзвешенную цену всех источников средств, доступных в данный момент предприятию (долгосрочные займы и кредиты, акции, облигационные займы, нераспределенная прибыль для целей реинвестирования), получится критерий цены капитала предприятия. По своему экономическому смыслу он характеризует нижний предел доходности инвестиционных проектов, обеспечивающий прирост финансового потенциала при их реализации. При оценке и выборе решений инвестиционного характера CC сравнивается с доходностью каждой из доступных финансовых операций.
Если эффективность – результат соотношения эффекта с затратами на его достижение, то доходность, как разновидность критерия экономической эффективности, – результат соотнесения дохода, генерируемого инвестицией (D) и ее величиной (СI).
(5.4)
Это простейшая трактовка доходности финансового актива, которая, при этом, достаточно распространена для оценки привилегированных акций, купонных облигаций, иных ценных бумаг, обеспечивающих владельцу фиксированный доход. Такую доходность часто называют купонной, дивидендной, текущей.
Вторая составляющая интереса владельца ценной бумаги – разница между ценой ее покупки и ценой продажи (доход от прироста капитала, игра на рыночных курсах ценных бумаг). Если P0 – цена приобретения, P1 – цена реализации через известный интервал времени, то величина, полученная по формуле 5.5 – капитализированная доходность:
(5.5)
Общая доходность за рассматриваемый период t складывается, таким образом, из двух составляющих:
Уважаемый посетитель!
Чтобы распечатать файл, скачайте его (в формате Word).
Ссылка на скачивание - внизу страницы.