Финансовый менеджмент: Учебное пособие (Разделы 1-5: Задачи и основные понятия финансового менеджмента. Операционный рычаг и точка безубыточности), страница 22

Теперь рассмотрим, что происходит при продаже облигации по цене выше нарицательной. Происходит следующее: мы хотели взять на работу 200 монет и написали об этом на облигации (200 -нарицательная стоимость). Мы продали бумагу за 210. Значит, на работу устроилось на 10 монет больше, чем мы рассчитывали. Но заработную плату мы все равно будем платить только двумстам монетам, потому что сумма процентов начисляется по нарицательной стоимости. Выходит, что 10 монет будут работать на нас бесплатно, а значит, мы можем вычесть в числителе формулы цены капитала эти 10 монет.

Чтобы не писать две формулы для случая продажи облигации по цене ниже нарицательной стоимости и по цене выше нее, давайте объединим эти случаи в одну запись:

оц ст><Нарщст+(Нарщст-Ст реализ)]

Цобл⁼'

Стоимость облигации 1-Нал на приб )

Стоимость облигации

В этой формуле вызывает вопрос знаменатель. Какую стоимость следует понимать: нарицательную или цену реализации? Для максимальной точности мы вам рекомендуем при расчетах записывать в знаменателе величину, равную средней между нарицательной стоимостью и ценой реализации облигации.

Учитывая последнее замечание, давайте запишем формулу цены капитала «Облигации» в конечном виде:

[ПрСтхНарСт+ (НарСтгСтРеш) х (1 -ШЙ)

(НарСт+ CmPea^l 2

Обозначения:

ПрСт - процентная ставка, в долях единицы;

НарСт - нарицательная (номинальная) стоимость облигации;

СтРеал - цена реализации облигации;

ННП - ставка налога на прибыль, в долях единицы.

Облигация будет возвращена обратно вашему предприятию через один год. Разберем пример.

Для найма на временную работу 45 тысяч рублей на один год ваше предприятие произвело эмиссию облигаций на эту сумму при 20 процентах годовых. После продажи всего выпуска облигаций обнаружилось, что предприятие выручило за них 47 250 рублей. Необходимо определить цену капитала, если ставка налога на прибыль на этот момент составляла 35%.

Для начала выпишем исходные данные: ПрСт = 20% или в долях единицы 0,20 (для этого необходимо ставку в процентах разделить на 100);

НарСт = 45 000 руб. Поскольку нам необходимо было нанять на работу именно 45 тысяч, то это и будет нарицательная стоимость выпущенных облигаций. Предприятие могло выпустить одну бумагу и написать на ней «45 000 рублей», а могла - 450 облигаций, на каждой из которых бы значилось «100 рублей»;

СтРеал = 47 250 руб., поскольку все облигации были проданы на эту сумму;

ННП = 35% или в долях единицы 0,35.

Подставим теперь все имеющиеся исходные данные в формулу:

_—[0,20445 000 + (45 000 - 47 250)]Ч(1 - 0,35)： ^обл =                              (45000 + 47250)/2 -

_ [9000-2250]Ч0,65 _ 4387,5

92250/2 46125 Вывод:   наем (посредством

каждого рубля капитала обойдется предприятию в девять с половиной копеек в год.

Давайте теперь проверим, насколько бы мы ошиблись, если бы не учитывали цену реализации, а использовали только нарицательную (номинальную) стоимость облигаций. Для расчетов мы бы применили формулу

Проц. ст.Ч(1 - Нал.наприбЛ)ЧНарицст - ть облигации

Стоимость облигации

Тогда цена капитала «Облигации» была бы

0,24(1-0,35)445000

―0,13,    то есть

45000

1 3 копеек за один нанятый рубль капитала.

Как видим, на самом деле цена капитала оказалась на три с половиной копейки ниже. Это произошло потому, что 2 250 рублей нам достались бесплатно.

Поскольку мы уже начали разговор о ценных бумагах, то давайте его сейчас продолжим. Нам необходимо научиться рассчитывать цену такого капитала, как средства от эмиссии акций. Скажем сразу, что этот капитал относится к группе привлеченных средств. Привлеченные средства отличаются от заемных.

Заемные средства предприятие нанимает на работу у какого-либо хозяина. При этом фирма-наниматель платит хозяину денег их зарплату, а потом возвращает обратно и сами деньги. Получается, что заемные средства очень жестко привязаны к их владельцу. Заранее оговаривается и фиксируется их заработная плата, то есть процент, который будет уплачивать ваше предприятие хозяину денег. А главное, деньги подлежат обязательному возврату в оговоренное время.