Разработка рекомендаций по выбору варианта инвестирования для расширения производственного потенциала компании, страница 6

-  при использовании модели денежного потока для всего инвестированного капитала - модель средневзвешенной стоимости капитала.

В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконтирования находится по формуле:

R = R_f + β*(R_m - R_f),                                         (1.2)

где R — требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

R_f — безрисковая ставка дохода;

β — коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

R_m — общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг).

В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям), в России в этом качестве так же может быть использована ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (например, ставка по депозитам в Сбербанке РФ или других наиболее надежных банках).

Коэффициенты β в мировой практике обычно рассчитываются путем анализа статистической информации фондового рынка. Данные о них публикуются в ряде финансовых справочников и периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки.

Для денежного потока всего инвестированного капитала ставкой дисконтирования является средневзвешенная стоимость капитала (WACC):

WACC = k_d( 1 - t_c) w_d + k_pw_p + k_sw_s,               (1.3)

где k_d - стоимость привлечения заемного капитала;                                          

t_c -ставка налога на прибыль предприятия;

w_d - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия:

k_p - стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

w_p - доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

k_s - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

w_s - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

Помимо этого ставка дисконтирования может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемых в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности. Кроме того, ставку дисконтирования, используемую для оценки участия предприятия в проекте, инвестор может выбирать самостоятельно. Однако при этом рекомендуется ориентироваться на следующие показатели[8]:

-  ставку доходности по долгосрочным (не менее 2 лет) государственным облигациям;

-  доходность вложений в операции на открытых для импорта конкурентных рынках относительно безрисковых товаров и услуг (например, продовольственных и лекарственных товаров первой необходимости, горюче-смазочных материалов).

Ставка дисконтирования может также включать поправку на риск. Включение поправки на риск обычно производится, когда проект оценивается при единственном сценарии его реализации. При этом учитывается 3 типа рисков: страновой риск, риск ненадежности участников (других инвесторов), риск неполучения предусмотренных проектом доходов.

8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период. Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода, при этом считается, что доходы в постпрогнозный период будут равномерны, а темпы роста стабильны. Для этого могут быть использованы следующие методы:

-  метод ликвидационной стоимости, если в постпрогнозный период ожидается банкротство компании;

-  метод чистых активов – может быть использован для стабильного бизнеса со значительной долей материальных активов;

-  метод предполагаемой продажи;

-  модель Гордона – основана на прогнозе получения в будущем стабильных доходов [20; 165]. Согласно данной модели:

Стоимость компании = Доход[9] / Доходность[10]     (1.4)

Полученную стоимость бизнеса в постпрогнозный период приводят к текущим стоимостным показателям по той же ставке дисконта, что применяется для дисконтирования денежного потока в прогнозный период.