Основным вопросом в доходном подходе является правильно спрогнозированная прибыль периода. По нашему убеждению прогнозировать следует годовую прибыль, потому что квартальные прибыли подвержены сильным влияниям различных факторов и могут быть искажены тактическими действиями руководства банка. В то же время мы полагаем, что если банк не привлекал значительных средств на рынке как путем эмиссии облигаций, так и эмиссией акций, то квартальные прибыли имеют достаточно устойчивое соотношение в пределах года. Это позволяет достаточно уверенно прогнозировать прибыль следующего года. Регрессионные модели помогают в данной ситуации, но при этом важно выбрать ключевые факторы, влияющие на прибыль. Это работающие активы, платные пассивы и др.
При прогнозе прибыли есть искушение воспользоваться простой линейной регрессией по времени, но использование такой модели не обоснованно, потому что в данном случае есть влияние прошлых результатов на будущие, то есть будущая прибыль зависит от прошлых прибылей. Прибыль зависит от динамики работающих активов, платных активов, собственного капитала, отчислений в резерв на возможные потери и непроцентных расходов. Также малообоснованно применение усредненных темпов роста, если банк проводил эмиссию или его деятельность нестабильна.
При прогнозе необходимо внимательно следить за изменением структуры пассивной и активной стороны баланса, потому что это влияет на зарабатываемую банком прибыль. Например, уменьшение доли счетов и увеличение доли векселей приводит к снижению прибыли.
Необходимо также понимать, что прогнозируемая прибыль отражает настоящее состояние собственного капитала и не принимает в расчет его возможное будущее увеличение и/или сильное изменение валюты баланса.
Проведенный анализ одного банка показал высокую степень корреляции между чистой балансовой прибылью и следующими показателями баланса: работающие активы, кредиты, выданные коммерческим организациям, собственный капитал, суммарные обязательства, обязательства до востребования. Коэффициент корреляции был в пределах [0,85; 0,9], а по выданным кредитам превысил 0,95.
Для уменьшения влияния инфляции на точность расчетов, мы определяем прибыль за период в долларах США по среднеквартальному курсу. В настоящий момент это может быть не актуально, но так как мы используем ретроспективные данные, то это позволит снять часть инфляционной составляющей.
Ставка капитализации определяется как отношение чистой прибыли за период в долларовом эквиваленте к собственному капиталу на начало периода. Ставку капитализации необходимо рассчитывать по квартальным данным. Полученные квартальные ставки переводятся в годовую ставку по формуле сложного процента. Использование квартальных ставок позволит устранить возможные искажения из-за проводимых банками эмиссий и увеличения уставного капитала. Таким образом, мы получим среднюю величину доходности собственного капитала банков-аналогов, выбранных аналогично сравнительному подходу, за последний год. Мы считаем, что данную ставку можно принять за ставку капитализации, так инвестор рассчитывает получать определенную отдачу на вложенный капитал и об этой доходности он может судить по ретроспективным данным. Поскольку акции являются долгосрочными инвестициями, то и ожидания по их доходности у инвестора выше, чем краткосрочным инструментам, таким как векселя и корпоративные облигации.
Для расчета рыночной стоимости собственного капитала кредитной организации-эмитента в рамках доходного подхода используем метод прямой капитализации чистой прибыли в следующем периоде. Формула метода прямой капитализации имеет следующий вид:
Здесь EFt –– текущая стоимость потока чистой прибыли (ЧП);
Et+1 –– предполагаемое среднее значение ЧП на конец первого прогнозного периода после даты оценки;
R –– подходящая ставка капитализации ЧП.
Уважаемый посетитель!
Чтобы распечатать файл, скачайте его (в формате Word).
Ссылка на скачивание - внизу страницы.