Анализ простых облигаций, их доходность, форвардная ставка процента

Ивановская государственная текстильная академия

Кафедра бухгалтерского учета и аудита

Лекция

Дисциплина: Учет, анализ и аудит операций с ценными бумагами

Тема 4. Анализ инвестиций в облигации

Автор:

, доцент ИГТА

Иваново, 2003 г.

Литература:

Вопросы:

1. Анализ простых облигаций

2. Анализ конвертируемых облигаций

1. АНАЛИЗ ПРОСТЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Доходность простых облигаций

Текущая доходность облигации рассчитывается делением суммы годовых процентных платежей (СР) на покупную цену (Pi) облигации. В этом расчете не учитывается, что облигация может быть куплена либо с дисконтом, либо с премией. Текущая доходность важна для инвестора, которого интересует доход в большей степени, чем прирост капитальной стоимости.

Доходность к погашению учитывает и размер текущих дивидендов и прирост (потерю) капитальной стоимости. При расчете доходности к погашению предполагается, что проценты реинвестируются по ставке, равной величине доходности к погашению. Расчет можно вести, используя как до- так и посленалоговые денежные потоки. Если использовать доналоговые величины, то доходность к погашению можно получить, решая уравнение (1) относительно К:

Проценты по облигациям облагаются по обычной ставке подоходного налога. Следовательно, посленалоговые проценты можно получить умножением суммы процентов на разность (1-Т), где Т - предельная ставка подоходного налога инвестора.

Премия (дисконт)облагается налогом по льготной ставке процента. В США только 40% капитального дохода облагается по обычной ставке подоходного налога. Следовательно, премия (P-P₁) облагается по ставке 0.4Т. Поэтому при погашении облигации инвестор получит меньше на эту сумму. В случае дисконта из налогооблагаемого дохода в год погашения облигации вычитается вся сумма дисконта. Поэтому инвестор получит больше на величину снижения налогов. Например, 2$ долгосрочных убытков (при покупке с дисконтом) приведут к снижению налогов на 1$. Следовательно, если P₁>P, то экономию можно посчитать, умножив (Р1-Р) на Т(0.5), а не на 0.4Т. Посленалоговую доходность к погашению можно получить, решая относительно К уравнение:

Многие корпоративные облигации могут быть выкуплены у инвесторов после истечения определенного срока. Эта возможность важна для компании в периоды высоких процентных ставок. Компания может выкупить облигации, по которым приходится платить высокие проценты и эмитировать новые облигации с текущей доходностью ниже прежних.

Выкупная цена облигации обычно превышает номинал на ежегодную сумму процентных платежей. Возможность выкупа облигации выгодна для компании, но ущемляет интересы инвесторов. Поэтому желательно знать доходность до выкупа Y_c, которую можно рассчитать, решая относительно К уравнение:

Величина К покажет, чему равна доналоговая доходность до выкупа Yc.bx. Для расчета посленалоговой доходности Yc.ax следует решить относительно К уравнение:

Облигации в США выпускаются государственными учреждениями штатов и муниципалитетов. Такие облигации называются муниципальными. Эти облигации освобождаются от ряда налогов и поэтому представляют большой интерес для институциональных и индивидуальных инвесторов с высокими предельными ставками налогообложения. Если, например, муниципальная облигация имеет 7%-ю купонную ставку, а предельная ставка налогообложения инвестора – 40%, то эквивалентная купонная ставка корпоративной облигации равна 11.67%. (7/ (1-0.4)).

Процентные выплаты по таким облигациям освобождаются от федерального налога. Дисконт или премия по этим облигациям влияют на налогооблагаемую базу так же, как и по корпоративным облигациям. Облигацией нужно владеть больше года с тем, чтобы дисконт или премия была квалифицирована как прирост капитальной стоимости. Муниципальные облигации могут быть выкуплены, как и корпоративные. Посленалоговая доходность к погашению муниципальной облигации может быть получена решением относительно К уравнения:

Посленалоговая доходность к выкупу муниципальной облигации находится из уравнения:

В формулах (5) и (6) отсутствует корректировка процентных выплат с учетом ставки налогообложения. Этим они отличаются от формул (2) и (4).

1.1.2. Форвардная ставка процента

Рассмотрим две бескупонные облигации: одну со сроком погашения - 1 год, другую - 2 года. Для упрощения расчета мы предположим, что периодические процентные платежи по облигациям не выплачиваются. Цена первой облигации - 934.58 рублей, второй - 865.35 рублей. Процентная ставка по первой облигации (r₁) равна