Анализ простых облигаций, их доходность, форвардная ставка процента, страница 5

Может показаться обоснованным предположение о том, что облигация не будет выкуплена в 2000 году, если доходность по вновь выпущенным 25-летним облигациям превышает 5.70%. Однако, состоится ли выкуп, если доходность по таким облигациям будет несколько меньше 5.70%? Не обязательно. Старые облигации, в отличие от новых, могут быть выкуплены в любой момент после 2000 года по ценам равным (или меньшим) тем, которые соответствуют доходности 5.70%.

По-видимому, выкупные облигации выпускаются фирмами в периоды высоких процентных ставок, чтобы пообещать больше, чем они могут обеспечить. Предположим, двенадцатипроцентная десятилетняя облигация номиналом 100 рублей может быть отозвана через 5 лет за 100 рублей. Если в это время доходность по пятилетним облигациям будет значительно меньше 12%, то они будут выкуплены. Например, если доходность 8%, то инвестор, планировавший владеть десятилетней облигацией до срока ее погашения, может оказаться с пятилетней восьмипроцентной облигацией (табл.1.9).

Таблица 1.9

Расчет доходности для инвестора

Таким образом, чем выше доходность для выкупных облигаций, тем больше возможное расхождение между фактическим и кажущимся доходом.

1.5.5. Влияние купонной ставки на доходность облигаций

Как говорилось ранее, одним из факторов, определяющих цену облигаций, является её купонная ставка. Отчасти это связано с различным налогообложением процента и прироста капитала. Имеется, однако, и другой фактор. Чтобы проиллюстрировать его, рассмотрим две безрисковые облигации, до погашения которых остается 10 лет. У одной облигации трехпроцентная купонная ставка, у другой - десятипроцентная. Налоги не принимаются во внимание. В табл.1.10 приведены будущие ставки процента за каждый год, суммы платежей по облигациям и текущие оценки этих платежей.

Таблица 1.10

Процентные ставки, платежи и их текущие оценки