Анализ простых облигаций, их доходность, форвардная ставка процента, страница 10

Кумулятивная стоимость - это накопленная сумма денежных потоков, каждый из которых реинвестируется по определенной ставке процента. Для примера возьмем облигацию с номинальной стоимостью 1000$, купонной ставкой 10%, сроком погашения 20 лет и текущей рыночной ценой 900$. Проценты выплачиваются раз в полгода по 50$ сорок раз. Если предположить, что проценты можно будет реинвестировать по ставке 16%, то кумулятивную стоимость TV можно рассчитать, используя уравнение (2.8):

2N    СР

     å    ——  (1+К/2)^t  +P = TV,               (2.8)

    t=l      2

  TV = 15202.83$.

Ожидаемую доходность можно получить,  приравнивая кумулятивную стоимость и приведенную к моменту погашения рыночную цену pi.

P₁ (1+K/2)^2N = TV ,                 (2.9)

900 (1+К/2)⁴⁰ = 15202.83$ ,

К = 0.1465 или 14.65%.

Фактическая доходность облигации составит 14.65%,  если процентные выплаты будут реинвестированы по ставке 16%. Это больше, чем  доходность  к погашению этой облигации,  которая составляет ИХ.

Если проценты не реинвестируются,  а потребляются, то расчет будет более простым:

2N            

å    СР/2 (1+К/2)^t +Р = TV ,

t=l

40           

å     50 (1+0/2)^t +1000 = TV ,

t=l

TV = 3000 .

Теперь.: найдем ставку дисконта К, которая приравнивает ожидаемую стоимость и рыночную цену:

900 (1+К/2)⁴⁰ = 3000 .

К = 0.0611 или 6.11% .

Таким образом,  если  проценты  вообще не будут реинвестироваться, то ожидаемая доходность будет только 6.11%.

2. АНАЛИЗ КОНВЕРТИРУЕМЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Конвертируемые облигации  и  привилегированные  акции - это ценные бумаги,  которые позволяют владельцам конвертировать их в обыкновенные  акции в определенные сроки и при известных условиях.

Обозначения используемые в главе 3:

Р      - номинальная стоимость,

Pm   - рыночная цена акции;

С     - купонная ставка;

CR  - коэффициент конвертации,

CV   - конвертационная стоимость облигации,

В     - стоимость простой облигации;

N     - количество дет до погашения;

Pi    - рыночная цена конвертируемой облигации;

PR - превышение рыночной цены конвертируемой облигации над стоимостью соответствующей простой облигации (премия),

PM - превышение рыночной цены конвертируемой  облигации  над конвертационной стоимостью (премия);

К     - доходность до даты, когда ожидается конвертация,

I     - доходность до даты, когда компания получает право принудительно конвертировать;

g    - ожидаемый темп прироста курсовой стоимости акций;

N    - число лет до даты, когда ожидается конверсия;

Ni  - число лет до даты,  когда компания получает право принудительно конвертировать;

VP  - конвертационная цена;

CAP- цена выкупа облигации;

D    - годовые дивиденды на обыкновенные акции.

2.1. Общие замечания

Конвертируемая облигация является гибридом обычной облигации и акции. По ней выплачивается фиксированный доход в форме купонных платежей и в то же время путем конвертации в акции инвестор может подучить доход в форме курсовой разницы. Владелец конвертируемой бумаги получает два права при ее покупке. Во-первых, право на получение фиксированного дохода, определяемого по купонной ставке, в течение всего срока до погашения, конвертации или выкупа. Во-вторых, право конвертировать облигацию в установленные сроки в определенное число акций. Количество акций, получаемое при конвертации, определяется коэффициентом конвертации CR. Этот коэффициент обычно фиксирован в течение всего срока до погашения. Иногда он может снижаться с тем, чтобы побудить инвестора ускорить конвертацию.

Цена конвертации (VP) находится делением номинала облигации (Р) на коэффициент конвертации, то есть VP=P/CR. Обычно цена конвертации на 15-20% выше текущей рыночной цены акций (Р_m) в момент эмиссии облигаций. Поэтому конвертация может быть выгодна лишь спустя какое-то время.