Анализ простых облигаций, их доходность, форвардная ставка процента, страница 12

Оценить конвертируемую облигацию можно, используя традиционную модель оценки облигации (3.1), скорректировав ее двумя путями. Если предположить, что конверсионная стоимость превышает номинал в какой-то момент до истечения срока погашения (N₁) ,то нужно заменить числитель второго слагаемого (Р) на CV * (1+g)^N , то есть номинал на конверсионную стоимость.Ожидаемая в будущем конверсионная стоимость зависит от предполагаемого (ожидаемого) темпа прироста курсовой стоимости акций и от желания компании выкупать облигации. Например, если инвестор думает, что компания начнет выкупать облигации, когда конверсионная стоимость станет равной 1400$, он может определить сколько лет (N₁) потребуется для достижения этой величины при ожидаемом темпе прироста курсовой стоимости. Величина N₁ должна заменить N в формуле оценки I конвертируемой облигации (3.2):

1                                                    1 – q ^N

q =   ---------------                     CP/ 2 =  ------------------1 + K/2                                                1 -  q

(3.1)

(3.2)

Держатель конвертируемой облигации будет получать процентные платежи до тех пор, пока облигация не будет выкуплена или конвертирована. Оценочная стоимость облигации, следовательно, равна сумме текущей стоимости процентных платежей за 2Ni периода и текущей оценке конверсионной стоимости в момент ее предполагаемого выкупа.

2.3. Доходность невыкупных конвертируемых бумаг

Ожидаемая доходность конвертируемой облигации может быть найдена при любой рыночной цене (P₁) решением уравнения (3.2) относительно К. Необходимо только точнее определить, насколько и сколь долго компания позволит конверсионной стоимости превышать номинальную стоимость или цену выкупа до момента вынужденной конвертации.

Например, ожидается, что облигация будет выкуплена, когда конвертационная стоимость достигнет 140% номинала или 1400$. Теперь надо определить, в течении какого периода это произойдет. Предположим, первоначально конверсионная стоимость была равна 800$, Ожидаемый темп прироста курсовой стоимости 5%.

Решая уравнение CV (1+g)^N l= 1400, получим N₁ = 11.5 лет. Если P₁=1000$, то К=7.28% (см. уравнение 3.2 в предположении, что CP / 2 =$25).

Приведенные выше рассуждения можно проиллюстрировать с помощью рис.3.1.

    Долл.   1400

                                                                                                                             С

Рыночная цена

   1000

B                                              А                                        Стоимость

Подобной неконвертиCV=800                                                                                                  руемой  облигации

 

N = 11.5                             N = 20 годы

Рис. 2.1. Оценка конвертируемой облигации.

Прямая восходящая линия, начинающаяся в тичке В и идущая до уровня горизонтальной линии соответствует изменению стоимости подобной неконвертируемой облигации.

Первоначально конверсионная  стоимость равна 800$ (20 акций * 40$).  Поскольку курс акций растет с темпом прироста 5% в год, то  конверсионная стоимость растет до 1400$ (точка С ),  то есть до тех пор,  когда компания начнет выкупать облигации. Это произойдет через 11.5 лет.

Линия, соединяющая точки А,В и С, соответствует нижней границе цены конвертируемой облигации. Первоначальная рыночная цена облигации - 1000$.  Если рынок оптимистичен, рыночная цена облигации должна превышать соответствующую цену на нижней границе.

2.4. Доходность выкупных конвертируемых облигаций