Экономическая оценка инвестиций: Учебное пособие (Конспект лекций и практикум), страница 38

Доходы рентного периода поступают в ту же финансовую среду, из которой поступили донорские вложения. Поэтому все положительные потоки имеют в проекте цену, выраженную реальной процентной ставкой. Отрицательные потоки (собственно инвестиции) работают в проекте с некоторой эффективностью, которую и требуется найти.

IRE – Internal Rate of Efficiency – аналог IRR, внутренняя норма эффективности, ставка, характеризующая отдачу неординарного проекта и существующая независимо от структуры денежного потока, получается из следующей формулы:

                                                 (5.23)

Дисконтированная оценка потока, аналог NPV, условно названая Net Value of Investments (NVI) представляет собой разницу всех положительных и отрицательных компонент, приведенных к моменту осуществления последней инвестиции:

                                                              (5.24)

Отметим, что если вложение единственно, NVI превращается в NPV (T₁=0), IRE преобразуется в IRR. Для любого (в т.ч. неординарного потока)

                                                                                               (5.25)

Таким образом, традиционная методика оценки денежных потоков представляет собой частный случай описанной выше.

IRE является функцией реальной процентной ставки и показывает, с какой эффективностью работали в проекте вложения. У эффективных проектов IRE>r. У неэффективных всегда меньше.

Из формулы 5.25, взаимосвязь NPV и NVI следующая:

Если NVI<0, проект убыточен и, соответственно, не окупается.

Ситуация NVI>0 характеризует эффективные проекты. Сам критерий NVI характеризует своим значением абсолютно реальный вклад проекта в финансовый потенциал инвестора[3]. Это ценность суммы, далее работающей на покрытие осуществленных вложений в течение срока окупаемости, приведенная к моменту T₁. Для оценки сроков окупаемости эффективных проектов целесообразно сравнивать NVI с приведенной рентой (последний член формулы 5.24) либо с сальдо приведенных инвестиций. Для удобства дальнейших выкладок введем следующие обозначения:

; ;

,  - уникальная ситуация, когда на момент T₁ окупились абсолютно все вложения. .

,  - на момент приведения существует отрицательное сальдо не окупившихся вложений, на покрытие которых работает полученный финансовый потенциал в течение некоторого времени после момента Т₁.

; ;

;                                                       (5.26)

Напомним, что формула срока окупаемости должна содержать логарифм.  подставляется в формулу отрицательным.

,  - случай, когда последние инвестиции осуществляются, по сути, уже окупившись за счет доходов от предшествующих вложений. . Определить его точнее можно только из пошагового анализа денежных потоков проекта.

Результат оценки уже рассмотренных неординарных потоков по описанной методике представлен в табл. 5.7. Примечательно, что они почти идентичны полученным по методике построения финансово эквивалентного аннуитета (см. табл. 5.6)

Табл. 5.7

Оценки неординарных денежных потоков, полученные путем расчета NVI и IRE

Дополним представленные материалы данными оценки потока, имеющего и «донорский», и «рентный период».

Табл. 5.8

Неординарный поток с рентным периодом и результаты его оценки