Последствия изменений в валютных курсах проявляются двояким образом: во-первых, изменяются структура и объемы экспорта и импорта товаров и услуг; во-вторых, появляются возможности и потребности в кредитных операциях. Как было показано в предыдущем разделе, при кредитных операциях осуществляются не текущие, а срочные сделки, поскольку кредиты выдаются на срок и деньги в этом случае выполняют функцию не средства обращения, а средства платежа.
При кредитной операции предстоящий обмен валюты осуществляется не по текущему курсу, а по будущему, или форвардному. Конечно, при заключении сделки текущий валютный курс принимается как данный, поскольку иного не дано. Но курс в будущем, когда определяется срок возврата кредита, зависит уже не от соотношения цен, а от соотношения процентных ставок.
Формула (7.3) показывает соотношение между будущей и текущей денежной суммой через процентную ставку. Напомним:
FV = (1 + г) • PV, (8.4)
где PV — денежная сумма в момент займа;
FV — денежная сумма в момент возврата денежных средств; г — процентная ставка.
При срочной операции с валютой кредитору предоставляется возможность вложить денежные средства в одну из двух валют. Если у него в наличии деньги в валюте страны у , то он может их конвертировать в валюту страны х по текущему курсу, т.е. (PVx/PVy). Далее его интересует, по какому валютному курсу он сможет произвести обратную конвертацию валют, т.е. его интересует величина, которая носит название форвардного курса, а именно:
FVx
F = —. (8.5) FVy
Подставляя в формулу (8.5) значения будущей денежной суммы из формулы (8.4), можно получить:
F = ^-t4s, (8.6) 1 + гу
250
где rx — процентные ставки в стране х; гу — процентные ставки в стране у; S = PVx/PVy (текущий курс (спот-курс)).
Из этой формулы можно определить и величину премии (скидки), которую получает кредитор. Она равна
d,-—, (8.7) S
где df — скидка, или дисконт, кредитора за счет разницы между форвардным и текущим валютными курсами.
Что касается определения форвардного курса, заметим, что его финансовое значение (и количественное) различно и зависит от момента его определения. В момент заключения сделки известны текущий курс валюты и текущие процентные ставки. Можно показать, что в этом случае расчет форвардного курса опирается на паритет процентных ставок, т.е. равенство условий кредитования. Тогда для кредитора становится равновыгодным использование денег в любой из стран. Это значит, что определен нижний предел валютного курса, который задает кредитор либо любой поставщик валюты в страну.
В самом деле, из формул (8.4—8.7) следует, что доход кредитора, располагающего валютой у, которую он вложит в валюту страны х, равен:
^PVy.S.q + r,). (8.8) F
Но соотношение между будущей и текущей стоимостью легко выводится из формулы (8.4):
-(1 + гх) = (1 + г). (8.9) F
Следовательно, можно считать доказанным, что форвардный курс в момент заключения контракта в соответствии с действующими процентными ставками и текущим валютным курсом выражает условие финансовой эквивалентности инвестирования в разных странах, т.е. нижний предел валютного курса.
Иное дело — проблема форвардного курса в момент исполнения сделки, когда текущий курс и процентные ставки
251
изменились. В этом случае разность между форвардным курсом и текущим курсом, т.е. премия (дисконт), исчисляемый по формуле (8.7) показывает для него реальную процентную ставку, по которой кредитор получает денежные средства от своего должника.
8.4. Финансовый счет и форвардный курс
Сальдо баланса текущих операций связано с реальным движением товаров и услуг между разными странами, с мировой торговлей. Если оно является активным, то происходит прилив в страну иностранной валюты либо же в страну возвращается ее национальная валюта.
Как было уже показано, между движением денег и товаров в международной торговле существует определенное противоречие. Чем больше товаров экспортируется за границу с оплатой иностранной валютой, тем больше страна получает валюты. В то же время экспортер экономически (а иногда и административно) вынужден конвертировать часть полученной валютной выручки в национальную валюту для возмещения своих внутренних издержек и инвестиций. Возникает парадоксальная ситуация: чем меньше в стране остается товаров, тем больше национальная денежная масса, увеличивающаяся за счет конвертации иностранной валюты.
Уважаемый посетитель!
Чтобы распечатать файл, скачайте его (в формате Word).
Ссылка на скачивание - внизу страницы.