Денежная и финансовая политика Российской Федерации в I полугодии 2011г, страница 6

В годы, предшествовавшие кризису, прирост остатков на счетах правительства в ЦБ (наряду с приростом денежного предложения) использовался для покупки иностранной валюты. Особенность I полугодия 2011 г. заключается в том, что вследствие резкого роста вывоза капитала частным сектором предложение иностранной валюты на внутреннем рынке лишь незначительно превышало спрос. По этой причине (а также вследствие укрепления курса рубля) расходы ЦБ на покупку валюты были невелики. Средства на счетах правительства оказались избыточными относительно расходов на прирост международных резервов.

Таблица 7. Источники финансирования прироста активов (по балансу Банка России) в I полугодии 2011 г.

* За минусом прироста стабилизационных фондов.

ЦБ и Минфин могли бы реагировать на складывающуюся ситуацию, с одной стороны, отсрочив проведение приватизации и сократив предложение облигаций федерального долга (это благоприятно сказалось бы на процентных ставках и частных инвестициях).

С другой стороны, целесообразно было увеличить государственные расходы, что благоприятно сказалось бы на агрегированном спросе, независимых и индуцированных инвестициях. Вместо этого денежные власти предпочли наполовину уравновесить избыток средств правительства сжатием денежного предложения, наполовину - заморозить этот избыток в "прочих активах", т.е. в приросте запасов наличных в кассах ЦБ. И то и другое равносильно стерилизации бюджетного профицита, доходов от приватизации и поступлений от продажи государственных облигаций. Уровень профессионализма и ответственности такого решения не нуждается в комментариях. Результатом явилась беспрецедентная денежно-финансовая рестрикция!!!.

Рассмотрим динамику денежной базы.

Характерный для российской экономики сезонный цикл динамики денежной базы обычно включает сокращение денежной базы в 1 квартале, расширение во II, новое резонансное сокращение в III и, наконец, резкое расширение в IV квартале. Вряд ли этот цикл является неотвратимым и тем более желательным, однако в I полугодии 2011 г. он был нарушен, причем в неблагоприятную сторону. Сезонное сокращение денежной базы в I квартале действительно произошло, но во II квартале, вместо сезонного расширения денежной базы, ее сокращение продолжалось. Судя по имеющимся данным, сокращение денежной базы продолжается и за пределами I полугодия. Так, по состоянию на 1 декабря денежная база составила 91,1% к началу года, что даже ниже, чем в кризисных 2008-2009 гг. (94,3% и 93,5% соответственно). Сезонные сокращения денежной базы осуществляются, но сезонные расширения отсутствуют. Фактически в течение всего 2011 г. проводилась политика жесткой денежной рестрикции, о степени которой можно судить по данным, приведенным в табл. 8.

Таблица 8 Динамика денежной базы, в процентах к данным на 1 января соответствующего года