Опционы и их использование при инвестициях, страница 6

Если необходимо хеджировать (страховать) риск возможного роста цены активов, которые предполагается приобрести, вместо покупки фьючерсов можно купить опционы колл.

Пример.19

В примерах 10 и 11 рассматривалось хеджирование фьючерсными контрактами роста цены золота, которое предполагалось приобрести в размере 200 унций. Другим вариантом в данном случае является покупка двух опционов колл на золото с размером контракта 100 унций. Предположим, что инвестор выбрал опционы колл с ценой исполнения, равной фьючерсной цене 305 долл. за унцию, премия по которым равна 2,50 долл. за унцию. При наличной цене золота через месяц 320 долл. за унцию и фьючерсной цене 325 долл. за унцию затраты на покупку 200 унций золота с учетом дохода по фьючерсам в примере 5.10 составили 60 000 долл. Стоимость покупки золота по опциону с учетом уплаченной премии была бы равна: (305 + 2,5) × 100 × 2 = 61 500 долл., т.е. больше, чем с использованием фьючерсов. Если бы наличная цена золота через месяц упала до 290 долл. за унцию, а фьючерсная цена - до 295 долл. за унцию, затраты на покупку 200 унций золота с учетом дохода по фьючерсам в примере 5.11 составили также 60 000 долл. При отказе от исполнения опциона и покупке золота на рынке затраты составили бы: (290 + 2,5) × 100× 2 = 58 500 долл., т.е. меньше, чем с использованием фьючерсов.

При необходимости хеджировать (страховать) риск возможного падения цены имеющихся активов, которые предполагается продать, вместо продажи фьючерсов можно купить опционы пут.

Пример 20

Инвестор держит 1000 унций золота, которое в ближайшее время собирается продать, но опасается падения его цены. Наличная цена золота составляет 300 долл. за унцию. Для страхования своей позиции инвестор может использовать торгуемые на бирже опционы пут на продажу 100 унций золота.

Если инвестор купит августовский опцион пут с ценой исполнения 300 долл. за унцию, при падении рыночной цены золота до 280 долл. за унцию доход от исполнения опционов будет равен: 300 - 280 - 2,70 = 17,3 долл. за унцию.  Общая рыночная стоимость хеджированного портфеля золота будет равна: 280 + 17,3 = 297,3 долл. за унцию.

При покупке более дешевых февральских опционов пут с меньшей ценой исполнения, равной 290 долл. за унцию, и премией 2,30 долл. за унцию стоимость портфеля с учетом исполнения опционов будет равна: 280 + 290 - 280 - 2,3 = 287,7 долл. за унцию. При покупке более дорогих опционов пут с большей ценой исполнения, равной 310 долл. за унцию, стоимость портфеля составит: 280 + 310 - 280 - 3,1 = 306,9 долл. за унцию. Таким образом, более дешевые опционы пут с меньшей ценой исполнения хуже защищают портфель при падении цены хеджируемого актива.

Если цена золота вопреки опасениям инвестора вырастет, например, до 320 долл. за унцию, исполнение опционов пут будет нецелесообразным и общая стоимость хеджированного портфеля золота будет меньше рыночной на величину уплаченной премии. Т.е. для опциона с ценой исполнения 290 долл. за унцию - 317,7 долл. за унцию, для опциона с ценой исполнения 300 долл. за унцию - 317,3 долл. за унцию и для опциона с ценой исполнения 310 долл. за унцию - 316,9 долл. за унцию. Таким образом, опционы пут с меньшей ценой исполнения вследствие своей дешевизны повышают стоимость портфеля при росте цены хеджируемого актива.

Опционы на финансовые активы (процентные ставки и биржевые индексы), как и аналогичные фьючерсы, также могут использоваться для хеджирования портфеля инвестиций. Например, для хеджирования портфеля долгосрочных облигаций могут быть использованы фьючерсы или опционы на долгосрочную ставку процентов.

Пример21

В примере 14 рассматривалось хеджирование стоимости портфеля долгосрочных облигаций США общим номиналом 200 000 долл. путем продажи фьючерсных контрактов на долгосрочную процентную ставку. При падении рыночной цены с 97:15 до 96:25 и фьючерсной цены с 97-05 до 96-15 облигации за счет дохода от фьючерсов сохранили свою рыночную стоимость. Другим вариантом в данном случае является покупка двух опционов пут с размером контракта 100 000 долл. Предположим, что инвестор выбрал опционы пут с ценой исполнения, равной наличной цене облигаций 97:15, уплатив премию 3/32 за каждый контракт. При падении рыночной цены до 96:25 доход от исполнения опционов составит:

E =

  × 1 000 000 = 1187,5 долл.

Рыночная стоимость хеджированного портфеля облигаций будет равна: 193 562,5 + 1187,5 = 194 750 долл., что будет меньше первоначальной стоимости на (194 937,5 - 194 750) = 187,5 долл.

Если долгосрочная процентная ставка снизится, что приведет к росту цены облигаций до 97:30, в примере 5.14 убыток от фьючерсов не даст возможности инвестору воспользоваться благоприятной рыночной ситуацией. При хеджировании же с помощью опционов инвестор может отказаться от их исполнения и продать облигации на рынке. Убыток от опционов будет равен величине уплаченной премии:

Р = 3/32/100 × 100 000 × 2 = 187,5 долл.,

и рыночная стоимость хеджированного портфеля облигаций будет равна: 195 875 - 187,5 = 195 687,5 долл., что будет больше первоначальной стоимости на: 195 687,5- 194 937,5 = 750 долл.

В другой возможной ситуации инвестор, имеющий в своем портфеле значительную долю облигаций и поверивший в рост рынка акций, вместо немедленного перевода данной части портфеля в акции, связанного с издержками, может купить фьючерс или опцион на биржевой индекс. Это уменьшит трансакционные издержки и даст время выбрать лучшие акции для последующего их приобретения. Если же через несколько дней инвестор изменит свое мнение о перспективах роста акций, ему надо будет только закрыть свою фьючерсную или опционную позицию.