Содержание финансового менеджмента и его место в управлении организацией. Фундаментальные концепции финансового менеджмента. Комплексный анализ предпринимательского и финансового риска на основе концепции рычага

Процесс оценки будущих денежных потоков называется анализом дисконтированного денежного потока (ДДП). Анализ ДДП применяется, например, для управления финансовыми активами (акциями, облигациями), включая оценку потоков денежных средств, ожидаемых в результате использования этих активов.

Анализ ДДП основан на понятии временной ценности денег, смысл которого заключается в том, что рубль сегодня имеет большую стоимость, чем рубль, полученный через некоторое время, поскольку он может быть инвестирован в приносящие доходы активы.

Этапы анализа ДДП

1. Расчет прогнозируемых денежных потоков. Для наукоемкого долгосрочного проекта такой расчет может оказаться очень сложным. Например, проект «Боинг-777» был рассчитан на 30 лет и включал затраты на исследования и разработки в сумме 2 млрд дол.

2. Оценка степени риска для денежных потоков и определение ставки дисконта.

Методы учета степени риска:

— корректировка непосредственно денежного потока;

— изменение ставки дисконта с учетом риска (чем выше риск, тем выше скорректированная ставка дисконта).

3. Определение приведенной (текущей) стоимости денежного потока.

Концепция альтернативных затрат имеет большое значение для принятия финансовых решений, в частности для определения дисконтированного денежного потока. При выборе ставки дисконта необходимо учитывать альтернативные затраты, отражающие превалирующий уровень доходности. Вместо инвестирования в данный проект фирма могла бы вложить средства в ценные бумаги, имеющие ту же степень риска, что и проект, и получить доход, соответствующий цене капитала фирмы. Себестоимость инвестируемого капитала принимается в размере альтернативных затрат, даже если его первоначальное формирование не было связано с прямыми затратами.

Взаимосвязь между риском и доходностью. Одним из важнейших вопросов для финансового менеджера является вопрос об источниках финансирования: за счет собственного или заемного капитала развиваться фирме? Ответы на этот вопрос дает теория структуры капитала Модильяни и Миллера. Модильяни и Миллер первоначально опубликовали работу, в которой доказывали, что политика выплаты дивидендов и структура капитала не влияют на стоимость фирмы. А стоимость фирмы зависит только от будущих денежных потоков. Однако авторы исходили из условий идеального рынка.

Спустя пять лет они пришли к выводу, что стоимость фирмы (цена акций) непосредственно зависит от величины и структуры заемного финансирования. Этот вывод был сделан на основе другой модели, в которой были «смягчены» исходные условия и введен налог на прибыль корпорации.

Теория портфеля Гарри Марковица была разработана относительно недавно (Нобелевская премия по экономике, 1990г.). Она содержит важные выводы для финансовых менеджеров:

1) для минимизации риска инвесторам следует объединять рисковые активы в портфели;

2) уровень риска по каждому отдельному виду актива следует измерять не изолированно от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля инвестиций.

Однако эта теория не объясняет взаимосвязь между риском и доходностью. Продолжением теории портфеля является модель оценки доходности финансовых активов .Согласно этой модели требуемая доходность для любого вида рисковых активов представляет собой функцию трех переменных: безрисковой доходности (Rf), средней доходности на рынке ценных бумаг (Rm) и индексов изменяемости доходности финансового актива по отношению к доходности рынка в среднем (b): R = Rf + b (Rm - Rf).

Гипотеза эффективности рынков и соотношение между риском и доходностью