Введение в финансовый менеджмент. Сущность и содержание финансового менеджмента, страница 4

Заемный капитал: в широком смысле – обязательства, т.е. все источники не относящиеся к собственным; в узком смысле – обязательства, привлеченные в полном соответствии с принципами возвратности, платности, срочности.

Важнейшее отличие заемных средств от привлеченных

Заемные	Привлеченные
Деньги надо просить	Деньг появляются сами
Надо произвести специальные действия	Надо вести операционную деятельность

Любые несобственные источники формируют финансовую зависимость фирмы, поскольку их необходимо обслуживать и возвращать.

2)  По срокам привлечения: краткосрочный (<12мес) и долгосрочный (>12мес) капитал.

Чем короче обязательства, тем выше риск неплатежеспособности.

Направления использования источников

 

3)  По характеру обслуживания: текущие и просроченные обязательства.

Причины просрочек:

·  Активное использование несобственных, краткосрочных источников;

·  Уменьшение отдачи активов;

·  Неэффективное управление;

·  Действия враждебно настроенных субъектов;

4)  По локализации источников: внутренний и внешний собственный капитал

Сфера управления капиталом:

·  Управление структурой капитала

·  Ценой капитала

·  Дивидендная политика

·  Эмиссионная политика

Минусы заемного капитала:

1.  Необходимость возврата в установленные сроки

2.  Фиксировать и обязательность выплат

3.  Возможность критической зависимости от него – фирма «на финансовой игле», т.е. не может работать без кредитов.

4.  Целевое использование

Классически цель управления структурой капитала формулируется как определение, формирование и поддержание оптимальной доли заемных средств, т.е. доли, при которой максимизируется рыночная стоимость фирмы.

Подходы к управлению структурой капитала:

·  Традиционный: формировался до 1958 и был единственный. Универсальный критерий оптимизации структуры капитала – цена капитала.

Если цена капитала снижается, то стоимость фирмы растет (и наоборот).

WACC=(Div+ln)/V

Чем выше доля заемных средств, тем выше цена собственного капитала, тем выше цена заемного капитала

·  Нетрадиционный

·  Компромиссный

Если привлечение заемного капитала приводит к снижению WACC  – оно выгодно и считается оптимизацией структуры, если наоборот – нет.

10.11.11

Анализ чувствительности прибыли на акцию

EPS=((EBIT-ln)*(1-t)-Pdiv)/Neq

Наиболее предпочтительным считается тот источник, при котором максимизируется EPS.

Лучшие источники финансирования

 

Бедные фирмы           богатые фирмы                  Очень богатые фирмы

	Рост прибыли на акцию EPS

 

Коэффициент покрытия – позволяют оценить, не слишком ли много прибыли уходит кредиторам?

На выплату процентов должно уходить не более 30% операционной прибыли!

Операционной прибыли должно хватать для выплаты процентов и сумм, причитающихся к погашению.

Анализ денежных потоков

Оценка объема вероятности появления отрицательного сальдо денежного потока с учетом различных сценариев развития фирмы.

Если вероятность возникновения и объема отрицательного сальдо высокие, значит, фирме уже сложно тянуть заемное финансирование, и его объем в плановом году не следует наращивать.

Финансовый леверидж в западно-европейской концепции

FL=(1-t)*(ROA-I)*B/EQ

Чем выше дифференциал и ниже плечо, тем больше возможностей привлечения заемного капитала.

Спред EVA(ROA-WACC) должен быть >0 (активы должны приносить больше, чем забирают пассивы). k_EQ>k_B, тогда WACC>k_B. Дифференциал – это (ROA-I), т.е. (ROA-k_B) он должен быть >0.

Сравнительный анализ коэффициентов структуры капитала. фирма приближает структуру капитала к эталонной (конкурент, отрасль, лидер)

Анализ мнений кредиторов и аналитиков: формирование мнения инвесторов о фирме.

Анализ чувствительности рейтинга обязательств фирмы к росту ЗК

Плюсы и минусы подхода:

+

1.  Простота, логичность

2.  Непротиворечивость выводов

3.  Возможность определить, за счет какого источника развиваться

4.  Возможность определить, не слишком ли много у фирмы заемного капитала

-

1.  Слабый мат. Капитал

2.  Упрощенность

3.  Необходимость комплексного использования критериев

4.  Невозможность определения оптимальной доли ЗК

Нетрадиционный подход: модели Ф. Модильяни и М.Миллера – они основоположники науки финансового менеджмента.

+

1.  Сильный мат. Аппарат, научное обоснование

-

1.  Большое кол-во нереалистичных допущений

2.  противоречивость отдельных выводов

3.  невозможность сравнивать фирмы с разным риском

Допущения модели ММ:

1)  отсутствие транзакций (налоговые, информационные, брокерские)

2)  Бессрочность ЗК

3)  Отсутствие риска непогашения ЗК и премии за этот риск

4)  Отсутствие дискриминации физ.лиц на кредитном рынке

5)  Моментность и бесплатность банкротства

6)  Стабильность прибыли

7)  Сравнение фирм с одинаковым производственным риском (СКО EBIT)

Первая модель ММ – 1958г. – взрыв в науке и практике финн.менеджмента

V_L=V_U Стоимость фирмы не зависит от структуры капитала. Управление структурой капитала не имеет значения для фирм.

Вторая модель ММ – 1963г. – учтено налогообложение прибыли

V_L=V_U+B*t

Выводы:

1ая модель – оптимальная структура капитала не существует в принципе.

2ая модель – чем больше доля заемного капитала, тем лучше.

Модели ММ не работают на практике, поскольку не соблюдаются необходимые условия.

Компромиссный подход: масса моделей и критериев, финансовых и нефинансовых, количественных и качественных из которых фирма выбирает подходящие именно ей.

Компромиссная модель ММ устранено допущение о мометности и бесплатности банкротства

V_L=V_U+B*t-PV_FNC

B*t – выгода от налогового щита. Чем выше dB, тем она больше

PV_FNC – Затраты, связанные с банкротством. Чем выше dB, тем они больше