Модель Хамады: структура капитала и учет рыночного риска

Вопрос 97. Модель Хамады: структура капитала и учет рыночного риска.

В условиях налогообложения прибыли корпораций способ финансирования, как это показано нами выше, имеет значение, в частности, стоимость компании может возрастать с увеличением доли ее капитала из заемных источников.

Однако повышение коэффициента задолженности повышает также и риск, которому подвергаются акционеры, и это также не может не оказывать влияния на стоимость акционерного капитала, а, следовательно, и компании. Оценка уровня рыночного риска финансово зависимой компании может быть осуществлена с использованием модели Роберта Хамады, объединившего ценовую модель рынка капиталов (CAPM) и модель ММ с учетом корпоративного налогообложения. В результате он вывел следующую формулу для расчета стоимости собственного капитала финансово зависимой компании (r_S):

.

Здесь: – безрисковая ставка процента;

r_f – рыночная доходность инвестиций;

b_G – бета коэффициент компании той же группы делового[1] риска, что и рассматриваемая, но не имеющей финансового левериджа;

 – премия за деловой риск;

– премия за финансовый риск.

Таким образом, формула Хамады представляет требуемую доходность акционерного капитала (S) как сумму трех составляющих: безрисковой доходности, компенсирующей акционерам временнýю стоимость их денежных средств, премии за деловой (операционный) риск и премии за финансовый риск.

Выше нами было показано, что для оценки требуемой доходности акционерного капитала компании может быть применена формула САРМ:

.

Приравняв правые части этого уравнения и формулы Хамады, получим:

,

откуда

.

Таким образом, при допущениях, на которых основаны модели ММ и САРМ, бета коэффициент акционерного капитала финансово зависимой компании равен бета коэффициенту, который имела бы эта фирма, если бы она не использовала заемный капитал, откорректированному на ставку корпоративного налога (1 – t) и коэффициент задолженности компании (D/S).

Следовательно, рыночный риск компании, измеряемый коэффициентом b, зависит как от делового риска этой компании, мерой которого служит b_G, так и от финансового риска, величина которого определяется отношением (D/S).