Опционная стратегия «горизонтальный спрэд»: финансовый профиль и условия применения

Вопрос 86. опционная стратегия «Горизонтальный спрэд»: финансовый профиль и условия применения.

Спред – это одновременная покупка и продажа опциона одного вида (колла или пута) на один и тот же актив.

Горизонтальный (календарный) спрэд (если опционы имеют одинаковую цену исполнения, но разные даты истечения) может иметь следующие подстратегии:

-  продажа краткосрочного колла и покупка долгосрочного колла;

-  продажа долгосрочного колла и покупка краткосрочного колла;

-  продажа краткосрочного пута и покупка долгосрочного пута;

-  продажа долгосрочного пута и покупка краткосрочного пута.

В качестве иллюстрации использования горизонтального спрэда рассмотрим «краткосрочный календарный спрэд колл», предполагающий продажу краткосрочного колла с одновременной покупкой долгосрочного колла с той же ценой исполнения.

Пример.

Инвестор продает один опцион на покупку акции с ценой исполнения Е = 100 USD за единицу, датой истечения – июнь, с получением за это премии Vс1 = 5 USD за акцию и одновременно покупает один опцион на покупку этой же акции с ценой исполнения 100 USD, датой истечения – сентябрь, с уплатой за это премии Vс2 = 10 USD.

На момент истечения июньского колла на фондовом рынке возможны следующие ситуации.

1. Если рыночная цена акции к июню упадет существенно ниже цены исполнения опциона (S < E), то июньский колл истекает без исполнения, и его продавец (инвестор) имеет по нему прибыль в размере полученной премии: Vс1 = 5 USD за акцию. После этого у него останется опцион на покупку в сентябре, за который он заплатил премию 10 USD. Поскольку курс акции существенно понизился, стоимость сентябрьского колла будет, очевидно, минимальной, ибо в этих условиях мало кто захочет его покупать. Предположим, что его текущая стоимость (премия) составит V¢с1 = 1 USD. Если инвестор продаст свой сентябрьский колл за эту цену, его общий результат составит (Vс1 – Vс2 + V¢с2) = = (5 – 10 + 1) = –4, то есть убыток в 4 USD на каждую акцию.

2. Если курс базисной акции в июне существенно превысит цену исполнения плюс полученную премию (S > E + Vс1), то у инвестора по июньскому коллу из-за его исполнения покупателем появляется убыток в размере разницы между ценой акции на фондовом рынке и ценой исполнения плюс премия: (Е + Vс1) – S. В то же время примерно на ту же величину становится более прибыльным сентябрьский колл, в результате чего общий убыток инвестора опять будет близок к его первоначальным затратам. Так, если рыночная цена акции на 1 июня поднялась до 120 USD, результаты финансовых операций инвестора будут следующими:

- прибыль по июньскому коллу: (100 + 5) – 120 = –15 USD;

- прибыль от досрочного исполнения сентябрьского колла: 120 – (100 + 10) = 10 USD;

- общий результат (10 – 15) = –5, то есть убыток в размере 5 USD на одну акцию.

3. Если рыночная цена акции мало отклоняется от цены исполнения опциона (S » Е), то июньский опцион или не исполняется, или принесет небольшой убыток или небольшую прибыль. Сентябрьский же колл имеет большой потенциал возможной прибыли (так как еще возможно, что курс акций возрастет к сентябрю), а потому его стоимость будет близка к той, по которой его купил инвестор. Следовательно, в этих узких границах сохраняется возможность получения прибыли от рассматриваемой стратегии. Например, пусть рыночный курс базовой акции равен 102 USD, а новая стоимость сентябрьского колла – 9 USD (поскольку с течением времени размер премии, как правило, снижается. Тогда финансовые результаты операций инвестора будут такими:

- прибыль по июньскому коллу: (100 + 5) – 102 = 3 USD;

- убыток по сентябрьскому коллу при его продаже – (10 – 9) = 1 USD. Здесь совершенно невыгодным будет исполнение сентябрьского колла, так как в этом случае убыток составит (100 + 10) – 102 = 8 USD, что перекрывает прибыль от июньского колла.

Таким образом, общий результат инвестора составит прибыль в (3 – 1) = 2 USD.

Стратегия горизонтального спрэда, как это следует из вышесказанного, может использоваться в случае статичного рынка, когда рыночный курс акций близок к цене исполнения опциона.