Составление портфеля из разновидностей ценных бумаг. Составление портфеля из рискового и безрискового активов. Спрос на деньги в теории портфеля, страница 3

Поскольку экономические субъекты оптимизируют размер реальной кассы, то при одновременном повышении уровня цен и номинального дохода в  раз спрос на номинальную кассу тоже увеличится в  раз. Допустим, что , тогда

.

Опустив в числе аргументов 1 и заменив аргумент  обратной его величиной:  получим

.

На рынке денег будет равновесие, если , т.е.

,

или

.                               (4.1)

Уравнение (4.1) выражает суть новой количественной теории денег М. Фридмена.

От традиционной количественной теории денег, представляемой уравнением , она отличается не только заменой текущего дохода перманентным, но и тем, что скорость обращения денег является не числом, а функцией. Из экзогенно заданного параметра скорость обращения денег становится эндогенной величиной, определяемой в ходе оптимизации структуры портфеля.

Общим у традиционной и новой количественной теорий денег является то, что скорость их обращения непосредственно не зависит от . Поэтому увеличение номинального количества денег сопровождается пропорциональным ростом уровня цен, если значения аргументов функции  не меняются.

5.  Инфляция и структура портфеля

На основе проведенного до сих пор анализа в портфеле экономического субъекта можно выделить три части:

1) деньги — разновидность актива, имеющего нулевую доходность и нулевой риск ;

2) государственные облигации, обеспечивающие гарантированную доходность ;

3) акции частных фирм, приносящие негарантированные доходы .

Но так обстоит дело только при отсутствии инфляции. Инфляция, обесценивая деньги, придает им отрицательную доходность , а дефляция — положительную . Изменение покупательной способности денег непосредственно отражается как на реальной ценности, так и на реальной доходности облигации, поскольку на нее гарантируется лишь номинальный доход определенной величины. Таким образом, в условиях неустойчивого уровня цен деньги и облигации становятся активами с вероятностной доходностью и их доходность находится в прямой положительной корреляционной зависимости.

На доходности акций инфляция непосредственно не сказывается. Риск доходности акций не связан с изменением уровня цен: при повышении (понижении) уровня цен в равной мере увеличиваются (уменьшаются) выручка и затраты производства, а реальная доходность фирмы остается неизменной. Доходность акций меняют такие факторы, как технический прогресс, циклические колебания экономической активности, инвестиционная и финансовая политика фирм и другие, которые не обязательно сопровождаются изменением уровня цен.

Таким образом, инфляция выступает одним из факторов, определяющих степень риска портфеля. Изменить риск портфеля, обусловленный инфляцией, можно за счет изменения структуры финансовых активов субъекта.

Пусть портфель на 60% состоит из денег и облигаций и на 40% — из акций. Если его владелец, сокращая кассовые остатки вследствие общего повышения процентных ставок, увеличит пакет облигаций, то он не изменит меру риска портфеля. Как и прежде, инфляция угрожает 60% портфеля, а снижение производительности труда — 40%. Если за счет сокращения денежной части портфеля его владелец увеличивает пакет акций, то риск ожидаемого дохода изменится: инфляция теперь обесценит меньшую часть портфеля, зато снижение производительности труда приведет к большим потерям.

На этом основании деньги и облигации называют взаимозаменяемыми видами активов (субститутами), а финансовые активы и реальный капитал — невзаимозаменяемыми (комплементарными) частями портфеля.

Степень взаимозаменяемости и взаимодополняемости составных частей портфеля определяется не только разными источниками риска доходности каждой из них, но и отношением индивида к сочетанию дохода и риска, т.е. его функцией полезности: . Люди, более склонные к риску, рассматривают акции и облигации как взаимозаменяемые части портфеля. Для людей, предпочитающих минимизировать риск, облигации и акции невзаимозаменяемы.

Когда планы по оптимизации структуры портфеля ценных бумаг у всех экономических субъектов совпадают, тогда на всех кредитных рынках достигается равновесие. Поскольку при макроэкономическом агрегировании в экономике остаются лишь два кредитных рынка — денег и государственных облигаций, то при достижении равновесия на одном из них сбалансированным оказывается и второй.

Следовательно, кривая , построенная в предыдущей главе, представляет множество комбинаций уровня национального дохода и ставки процента, соответствующих совместному равновесию на рынке денег и ценных бумаг.