Составление портфеля из разновидностей ценных бумаг. Составление портфеля из рискового и безрискового активов. Спрос на деньги в теории портфеля, страница 2

Отсюда следует важный вывод: если все не склонные к риску инвесторы имеют одинаковое представление о будущем развитии событий на финансовых рынках (о значениях доходности ценных бумаг, их вариациях и ковариациях, определяющих область выбора), то независимо от их предпочтений относительно доходности и риска они составят одинаковый портфель рисковых активов, соответствующий точке . Функция полезности субъекта в этих условиях определяет не структуру портфеля, а поведение инвестора на денежном рынке: будет ли он кредитором (точка ), или заемщиком (точка ), или вообще не будет выходить на денежный рынок (точка ).

Оптимальная структура портфеля не зависит от предпочтений инвесторов.

Этот вывод получил название теорема сепаратности, поскольку он констатирует, что задача оптимизации структуры портфеля рисковых ценных бумаг решается отдельно от задачи оптимизации структуры всех финансовых средств инвестора.

3.  Спрос на деньги в теории портфеля

Используя графические инструменты анализа теории портфеля, вернемся к вопросу о факторах, определяющих объем спроса на деньги.

Если индивид распределяет свои сбережения между деньгами и пакетом акций, то выражение (2.1) принимает вид . В этом случае график эффективных комбинаций портфеля становится лучом, исходящим из начала координат под углом с тангенсом, равным , так как деньги при постоянном уровне цен не приносят дохода .

Индивид определенным образом (точка  на рис. 3.1) распределил свои сбережения между кассовыми остатками и пакетом ценных бумаг так, что ожидаемая доходность имущества равна , а степень его риска . Если доходность данного вида ценных бумаг возрастет при той же степени риска так, что оптимальную структуру рисковых активов вместо  будет представлять точка  (или одновременно возрастут доходность и степень риска, но первая превысит вторую; в том и другом случае  увеличится), то спрос индивида на деньги может сохраниться на прежнем уровне, возрасти или снизиться. Все зависит от расположения кривых безразличия, т.е. от вида функции полезности —  индивида. На рис. 3.1 представлен случай, когда повышение доходности рисковых активов сопровождается уменьшением их доли  и увеличением доли денег в портфеле.

Рис. 3.1. Рост спроса на деньги при увеличении доходности рисковых активов.

Пусть в соответствии со своими предпочтениями относительно дохода и риска индивид определенным образом ( точка  на рис.3.1) распределил свои сбережения между кассовыми остатками и пакетом ценных бумаг так, что ожидаемая доходность имущества , а степень его риска . Если доходность данного вида ценных бумаг возрастет при той же степени риска так, что оптимальную структуру рисковых активов вместо  будет представлять точка  (или одновременно возрастут доходность и степень риска, но первая превысит вторую; в том и другом случае  увеличится), то спрос индивида на деньги может сохранится на прежнем уровне, возрасти или снизится. Все зависит от расположения кривых безразличия, т.е. от функции полезности –  индивида. На рис.3.1 представлен случай, когда повышение доходности рисковых активов сопровождается уменьшением их доли  и увеличением доли денег в портфеле.

Этот вывод дополняет функцию спроса на деньги: , в соответствии с которой при повышении ставки процента спрос на деньги уменьшается. Если повышение ставки процента сопровождается ростом доходности рисковых активов, то у владельца портфеля может возникнуть желание «обменять» прирост доходности портфеля на снижение степени его риска путем увеличения доли денег в портфеле. В этом случае рост ставки процента ведет к увеличению спроса на реальные кассовые остатки. Проведенные рассуждения объясняют, в частности, спрос на деньги по мотиву предосторожности.

В целом теория оптимизации портфеля содержит в себе теорию спроса на деньги в качестве частного вопроса.

Подтверждением тому может служить функция спроса на деньги М. Фридмена, по отношению к которой кейнсианская функция —  предстает как частный случай.

4. Новая количественная теория денег М. Фридмена.

Спрос на номинальные кассовые остатки М. Фридмен представляет в виде функции от пяти переменных:

,

где  — номинальный перманентный доход, представляющий одновременно объем имущества.

Рост уровня цен и перманентного дохода (имущества) ведет к увеличению спроса на номинальную кассу. Повышение доходности облигаций и акций, а также ускорение инфляции снижают спрос на деньги из-за повышения альтернативных затрат держания кассы.