Производные инструменты спот-рынка и срочного рынка, базовые активы, страница 3

Фьючерсный контракт – это форвардный контракт, обращающийся на бирже, все условия которого жестко стандартизированы (за исключением цены исполнения). Цена исполнения определяется в результате публичных биржевых торгов.

Различия между фьючерсными и форвардными контрактами:

Форварды

Фьючерсы

·  Все условия могут служить предметом переговоров, контракт составляется с учетом потребностей клиента, так как это внебиржевое соглашение между двумя сторонами, знающими друг друга ·  Риск неуплаты (следовательно, стороны должны иметь хорошее финансовое положение или внести депозит) ·  Обычно не требуется перевода денежных средств (за исключением начального гарантийного депозита) ·  Заключение контракта довольно дорогостоящее из-за прибыли посредника ·  Не существует вторичного рынка, и контракт не может быть продан до поставки

·  Стандартизированные условия. Может быть риск, связанный с разницей между стандартизированным контрактом и желаемой ценной бумагой ·  Нет риска неуплаты ·  Ежедневное движение наличности (клиринг), чтобы гарантировать исполнение ·  Низкие затраты ·  Контракт может быть продан на организованной бирже, что дает ему ликвидность

Ценообразование на рынке форвардных и фьючерсных контрактов.

Из условия отсутствия арбитража первого рода, можно вывести следующую формулу для нахождения форвардной цены:

F = S∙(1+R_f∙T/365) – практическая формула, T – дни, R_f – % годовых

F = S∙exp(R_f∙T) – непрерывно-начисляемый процент, T – годы, R_f – % год.

При этом, если с активом связаны ежедневные платежи, то формула преобразуется в следующую:

F = S∙(1+(R_f ± d)∙T/365)

если d > 0 (получение платежей), то –d,

если d < 0 (уплата платежей), то +d

Из выше приведенной формулы можно сделать определенные выводы:

1. T (время до исполнения контракта) = 0 → F = S (иначе – арбитраж)

2. F > S (если нет платежей по активу)

3. если T₂ > T₁, то F(T₂ ) > F(T₁) – ситуация контанго (форвардная цена дальнего контракта> форвардной цены ближнего контракта).

4. если T₂ > T₁, то F(T₂ ) < F(T₁) – ситуация бэквардейшн.

Расчетные и поставочные контракты.

Различают поставочные и расчетные контракты. Исполнение фьючерсного контракта осуществляется при окончании срока действия контракта либо путем выполнения процедуры поставки (поставочный контракт), либо путем уплаты разницы в ценах (расчетный контракт). Что касается форвардных контрактов, то они в подавляющем большинстве случаев предусматривают поставку базового актива.  Стоит отметить, что иногда поставка базового актива просто не возможна в силу того, что базовый актив может реально не существовать (например, фьючерс на фондовый индекс).

Ежедневные расчеты по фьючерсным контрактам называются клирингом (для расчетных контрактов). Он осуществляется следующим образом. В конце каждого операционного дняцена фьючерсного контракта может вырасти или упасть. Счет по сделкам с маржей корректируется в соответствии с прибылью или убытками инвестора по его открытым позициям. Для того чтобы баланс на этом счете не был отрицательным, устанавливается минимальная, поддерживающая маржа. Она устанавливается ниже, чем начальная маржа. Если баланс счета по сделкам с маржей становится ниже минимальной маржи, то инвестор получает требование о внесении дополнительных фондов(margin call), вызванное неблагоприятным изменением цен, и он должен предоставить дальнейшее обеспечение по счету до уровня первоначальной маржи в течение очень короткого промежутка времени. В противном случае брокер закроет его позицию, продав контракт. Эффект от клиринга по фьючерсным контрактам определяется ежедневно, а не в конце срока действия контракта. Из-за клиринга конечная прибыль зависит не только от цены в момент погашения, но на нее влияют и промежуточные изменения цен.