Целевая структура капитала международной компании

Вопрос 96. Целевая структура капитала мн компании

В практической деятельности финансовые менеджеры устанавливают целевые значения удельного веса долговых обязательств. Какие же факторы учитываются при этом менеджерами при выборе целевой структуры капитала (Target Capital Structures)? Проанализируем связь между структурой капитала и доходами акционеров с позиций издержек компании на привлечение капитала. Чистая (после выплаты процентов и налогов) прибыль, которая может быть распределена среди акционеров компании, составляет величину:

(1 – t)(EBIT – iD).

Оценим доходность компании, рассчитав для этого показатель доходности активов в целом:

.

Здесь V – рыночная стоимость компании, рассчитываемая как сумма акционерного капитала (S) и долговых обязательств (D). Данная формула, кстати, может быть использована в случае, если налог платится со всей прибыли до выплаты процентов и налогов.

Показатель доходности акционерного капитала рассчитывается по формуле:

.

Или, подставляя вместо (1 – t)EBIT = r_AV, получим:

,

откуда .

Полученное уравнение представляет собой, по существу, модифицированную формулу расчета средневзвешенной стоимости капитала, где rE – доходность акционерного капитала, t – ставка корпоративного налога, а i – процентная ставка по долговым обязательствам. Одновременно rE – это издержки на привлечение акционерного капитала, а (1 – t) × i – это издержки на привлечение заемных средств. Следовательно, rA – взвешенная средняя этих двух издержек (стоимостей), а веса равны соответственно S/V и D/V.

Из приведенного выше уравнения

следует сравнительно простая форма связи между стоимостью компании и средневзвешенной стоимостью ее капитала:

,

позволяющая сделать важный вывод: максимизирующая стоимость компании структура капитала (пропорция долг/ак­ционерный капитал) должна быть такой, для которой взвешенная средняя стоимость используемого капитала была минимальной.