Операционный леверидж и комбинированный эффект рычагов. Модели оценки стоимости акций, страница 2

2. Способ оценки предстоящих потоков денежных средств от акции (if дивиденды поступают в течение неогранич. периода вре­мени) В этом случае ст-ть акции представляет собой привед. ст-ть всех будущих дивидендов, которые инвестор ожидает получить в течение бесконечного периода инвести­ций.  Инвестор, продавая акцию дороже курса приобретения, может получить прирост капитала в дополнение к дивидендам. Однако совершенно очевидно при этом, что курс ее продажи представляет в свою очередь функцию от потока последующих за моментом продажи (т. е. будущих) дивидендов. Подход, в котором ст-ть акции рассматривается как функ­ция от потока будущих дивидендов, известен как модель оценки стоимости дивидендов. При использовании данного подхода весьма проблемной является задача прогнозирования возможных дивидендов в обозримом будущем

Модель постоянных дивидендов. Суть: дивиденды остаются неизменными из года в год. При этом ст-ть акций компаний, у которых выплач. дивиденды не растут, равна капитализир. ст-ти годового дивиденда: (эта модель исп-ся для оценки стоимости привилег. акций)

Модель постоянного роста. Суть: дивиденды растут года в год с пост. темпом прироста g. Тогда: (рис) где D₀ — дивиденд на конец текущего года, т. е. года, предшеств. году приобретения акции( уже известный дивиденд).

Темп прироста дивиденда gпри использ. данной модели определяют на основе стат. данных по выплате за предыдущие годы. Использ-ся формула средн. геометрической: где D₁и D_n — размеры дивидендов на начальный (1)и последний (п) годы конкретного интервала времени, предшествую­щего году покупки акций.Формула для расчета цены обыкновенной акции с учетом выше­сказанного приобретает вид:

Данное уравнение наз-ся моделью, когда рост потока денежных средств (через параметры Dи g) или снижение требуемой нормы доходности (г) ведет к росту стоимости акций. Условием корректного использования модели Гор­дона является условие (r >g); в противном случае цена акциидолжна была бы быть бесконечной.

Модель Гордона применима и для случая акций с нулевым ростом. Модель постоянного роста используется преимущественно для зрелых компаний со стабильной историей роста. Предполагаемые Темпы роста варьируются от одной компании к другой, но для боль­шинства зрелых компаний обычно можно считать, что рост дивидендовв будущем продолжится примерно с той же скоростью, что и рост номинального ВВП (рост реального ВВП плюс инфляция).

Сверхбыстрый рост курса акций. В модели Гордона предполагается, что размер дивидендных выплат на акцию растет с постоянной скоростью, меньшей, чем уровень рыночной капитализации (г >g). На практике корпорации растущих отраслей, по крайней мере в начальный период роста, могут иметь сверхвысокие темпы роста. Такой сверхбыстрый рост не может продолжаться бесконечно долго; он длится до достижения отраслью стадии зрелости, на которой темпы роста становятся боля умеренными.

Если  сверхбыстрый рост ожидается в течение трех лет, а после этого дивиденды будут расти с постоянной годовой скоростью g, формула расчета цены акции примет вид:рис1

Снимем ограничение, отражающее условие бесконечного владения акциями=>Доход акционера в этом случае складывается из дивидендов и возможного дохода от повышения акции в цене. (рис.2)

Если темп  роста дивидендов и ставка дисконтирования остаются неизменными,  цена акций растет с той же скоростью, что и дивиденд на эту акцию.

Выводы:

1.  когда бы акция ни была продана, ее приведенная суммарная ст-ть остается неизменной;

2.  при увеличении временного горизонта существования акции доля приведенной стоимости будущей ее цены в приведенной суммарной стоимости сокращается с одновременным возрастание ем доли накопленной приведенной стоимости потока дивидендов

Поскольку временной горизонт существования акции /не ограничен, конечную цену акции, приведенная величина которой в этом случае будет стремиться к нулю, можно не принимать во внимание и определять текущую цену сегодняшнего дня как приведенную ст-ть бесконечного потока дивидендов: