Так как появляющиеся управленческие возможности многочисленны и многообразны, а момент их реализации неопределен, обычно их даже не включают в оценку денежных потоков по проекту.
использование традиционных технологий оценки стоимости может привести инвесторов и менеджеров к заключению, что им не следует принимать положительного решения по данному варианту вложения средств.
Менеджменту компании требуются инструменты, позволяющие уже на этапе оценки инвестиционных проектов отражать возможности повышения их потенциальной стоимости в условиях высокой неопределенности реализации проектов.
Право менеджера принимать или изменять решения в будущем является стратегическим активом компании.
Чтобы правильно оценивать стратегические инвестиционные решения, нужен динамический подход, который позволял бы аналитику понимать роль активно адаптирующегося менеджмента и использовать это понимание для принятия оптимальных инвестиционных решений. это метод, основанный на анализе опционов.
Право менеджера принимать те или иные решения в процессе реализации инвестиционного проекта можно сравнить с опционом, покупая который инвестор приобретает право на увеличение будущей стоимости проекта. Речь идет о реальном опционе, представляющем собой право на принятие соответствующего управленческого решения в зависимости от развития ситуации в ходе реализации конкретного инвестиционного проекта.
При опционе, дающем право, но не обязательство его исполнения, повышенная неопределенность может при вносить дополнительные возможности, которые еще недостаточно хорошо определены для инвестиционного решения. Опцион дает менеджменту гибкость, позволяющую ожидать дальнейшую информацию, после получения которой можно или исполнить опцион, когда по представлению управляющих наступят оптимальные условия, либо вообще отказаться от его исполнения. исполнение реальных опционов дает возможность учитывать и измерять гибкость менеджмента, его потенциальную возможность совершать в будущем дополнительные действия, способствующие возрастанию стоимости инвестиционного проекта. При этом инвестиционное решение будет принято только после анализа будущей информации, способной сделать инвестиции более привлекательными.
Так как методами DСF-анализа ценность такой управленческой гибкости не учитывается, логично скорректировать статичную DСF-оценку стоимости проекта, например NPV, рассчитав его полную стоимость следующим образом:
достоинствами подхода являются:
1) более корректная оценка проекта. Традиционные методы не позволяют учитывать стратегический характер инвестиций и стоимость «гибкости» проекта;
2) возможность количественной оценки. В традицю методах они могли бы быть описаны лишь качественно.
Например, компания «Тойота», последовательно реализует в своей деятельности философию разработки избыточного числа моделей автомобилей и откладывания решений об их постановке на производство.
Это является покупкой опциона, позволяющего компании включать наиболее актуальную информацию о состоянии, возможностях и потребностях рынка в свои решения о постановке на конвейерное производство тех или иных моделей автомобилей. Вместо того чтобы стремиться разработать точные долгосрочные инвестиционные проекты, многие американские и японские компании создают возможности (опционы) быстро реагировать на возникающие варианты развития, используя знания и наработки, которые они накопили, изучая реакцию покупателей на те или иные варианты (модели) своей продукции
иллюстрация - приобретение прав на лицензию, патент или иные подобные инструменты. Они обусловлены ограниченными первоначальными издержками и вместе с тем возможностью менеджмента осуществлять действия, позитивно воздействующие на стоимость инвестиционного проекта
что при анализе инвестиционныx проектов очень важно учитывать существующую у менеджеров возможность принимать решения, меняющие ход ею реализации.
Неопределенность может быть источником возможного роста стоимости инвестиционного проекта, если при этом используются встроенные в него реальные опционы.
Метод реальных опционов, рассматривает инвестиции как последовательность выборов, а не как результат единственного решения (выбора). С опционом инвестор получает возможность воспользоваться потенциалом роста инвестиций при одновременном ограничении риска движения в нижнюю сторону. Инвесторы будут решать вопрос об исполнении опциона только после рассмотрения информации, которая в момент осуществления инвестиций является недоступной. Если в будущем возникнут неблагоприятные обстоятельства, опцион исполнен не будет (естественно, с потерями, равными его стоимости).
Расчет стоимости реального опциона не может быть осуществлен методом DСF-анализа.
Одним из способов достаточно технологичной оценки стоимости реальных опционов является использование модели Блэка- Шоулза.
Vc=S0N(d1)-Ee-rTNd2
d1=(ln(S0/E)+(r-+σ2/2)/T)/σкв.кор.T
d2=d1-σквкорT
Метод реальных опционов полезным в ситуациях, когда:
- имеет место значительная неопределенность;
- требуемые инвестиции велики и ориентируют компанию в направлении, изменение которого впоследствии будет трудным и дорогостоящим;
- существует высокая вероятность того, что появится новая информация или изменятся условия конъюнктуры, используя которые менеджмент сможет, изменив свою стратегию, увеличить стоимость инвестиционного проекта;
- большая часть экономического эффекта от инвестиций будет сопряжена с будущими, а не с текущими доходами.
Уважаемый посетитель!
Чтобы распечатать файл, скачайте его (в формате Word).
Ссылка на скачивание - внизу страницы.