Временная структура процентных ставок: основные теории ее обоснования, страница 2

Теория предпочтения ликвидности. Держание долгосрочной облигации в течение некоторого периода сопряжено с риском, который возрастает с увеличением длительности владения ценной бумагой.

Учитывая это, рассматриваемая теория утверждает: инвестор будет держать более «длинные» облигации, если долгосрочные ставки окажутся выше среднего значения ожидаемых форвардных ставок на величину премии за риск, напрямую связанную с размером длительности. Согласно этой теории, форвардные ставки не являются непредвзятым отражением мнения рынка о будущих процентных ставках: временная структура несет также информацию о премиях за ликвидность. Таким образом, восходящая кривая доходности может говорить о том, что: 1) либо на рынке ожидается рост процентных ставок; 2) либо ставки, по мнению большинства, останутся прежними или даже упадут, но премия за ликвидность с увеличением длительности увеличивается настолько быстро, что кривая доходности приобретает восходящий характер.

Теория предпочтительной ниши исходит из предпосылки, что каждый кредитор и каждый заемщик предпочитает определенные сроки долговых обязательств в зависимости от инвестиционных целей, которые они перед собой ставят. Поэтому направленность кривой доходности зависит от соотношения спроса и предложения на долгосрочном и краткосрочном сегментах фондового рынка. В частности, кривая доходности будет восходящей, когда на краткосрочном сегменте ощущается относительный дефицит финансовых инструментов. В то же время кривая доходности, направленная вниз, указывает на относительно больший спрос на краткосрочном сегменте рынка по сравнению с долгосрочным.

Все эти теории подтверждены результатами соответствующих проверок, подтвердивших, что каждая из них в какой-то степени верна.

Кроме рассмотренных выше факторов, на общий уровень процентных ставок и форму кривой доходности оказывают влияние:

- денежно-кредитная политика Центрального банка;

- уровень дефицита государственного бюджета;

- дефицит торгового баланса страны;

- уровень деловой активности в экономике.

Денежно-кредитная политика. Следствием экспансионистской монетарной политики является первоначальное снижение процентных ставок, вызванное расширением денежной массы. Однако, эти действия Центрального банка могут привести к росту инфляционных ожиданий, что в свою очередь может вызвать повышение процентных ставок. Рестриктивная же политика Центрального банка, сокращающая денежную массу, приводит к противоположному результату.

Уровень дефицита государственного бюджета. Дефицит государственного бюджета покрывается либо за счет займов, либо за счет эмиссии. Если правительство берет в долг, дополнительный спрос на капитал вызывает так называемый эффект вытеснения и подъем процентных ставок. Если же оно начинает печатать деньги, увеличиваются ожидания будущей инфляции, что также приводит к повышению процентных ставок.

Дефицит торгового баланса страны может быть компенсирован либо за счет его финансирования с использованием заемных средств, либо за счет продажи активов, в том числе и золотого запаса страны. Если дефицит торгового баланса финансируется, увеличение долговых обязательств ведет к росту процентных ставок в стране.

Уровень деловой активности в экономике. В периоды экономического спада наблюдается тенденция к снижению процентных ставок. При этом краткосрочные ставки падают более резко, чем долгосрочные. Это происходит потому, что Центральный банк проводит свои операции главным образом в краткосрочном сегменте рынка, а следовательно, его вмешательство сказывается больше всего на нем. Кроме того, долгосрочные ставки отражают средний уровень ожидаемой инфляции в течение следующих 20–30 лет, и это ожидание обычно существенно не меняется, даже если текущий уровень инфляции низок из-за рецессии. В период экономического подъема процентные ставки в стране возрастают.

Необходимо также отметить, что на процентные ставки в стране могут влиять тенденции в других странах мира. В частности рост ставок процента за рубежом ведет к повышению процентных ставок в данной конкретной стране. Поэтому финансовым менеджерам отечественных компаний необходимо внимательно следить за событиями в мировой экономике