Опционы и их использование при инвестициях, страница 2

Если бы цена акций Cisco в марте осталась прежней, равной 18,85 долл. за акцию, при реализации опциона с ценой исполнения 20 долл. за акцию фактическая выручка от продажи составила бы 20 - 2 = 18 долл. за акцию, в то время как при отказе от его исполнения фактическая выручка от продажи была бы равна 18,85 - 2 = 16,5 долл. за акцию. Если бы был приобретен опцион пут с ценой исполнения 17,50 долл. на акцию, его реализация не имела бы смысла, а отказ от исполнения дал бы фактическую выручку от продажи 18,85-0,80 = 18,05 долл. за акцию, т.е. покупка такого опциона и в этой ситуации была бы более выгодной.

Для покупателя опциона колл на акции, целью которого является получение дохода от разности цен, при предъявлении опциона к исполнению одновременно оформляются две операции - покупка акций по опциону и продажа по сложившейся рыночной цене. Финансовый результат будет равен разности рыночной цены и цены исполнения опциона с учетом уплаченной премии. Если разность рыночной цены и цены исполнения опциона больше премии, покупатель получит доход. Если разность рыночной цены и цены исполнения опциона положительна, но меньше премии, покупатель получит убыток, который, однако, будет меньше убытка при отказе от исполнения опциона, равного уплаченной премии. Если рыночная цена окажется меньше цены исполнения опциона колл, его покупатель откажется от исполнения и понесет убыток в размере уплаченной премии.

Пример3

В начале февраля 2002 г. инвестор, целью которого являлось получение дохода от разности цен, рассчитывавший на рост курса акций, купил мартовский опцион колл на акции Cisco с ценой исполнения 20 долл. за акцию. В марте рыночная цена акций составила 21,2 долл. за акцию, и инвестор исполнил опцион, получив доход 21,2-20-0,8 = 0,4 долл. за акцию или 40 долл. за контракт в 100 акций. Если бы инвестор приобрел более дорогой опцион колл с ценой исполнения 17,50 долл. на акцию, доход при его реализации составил бы 21,2- 17,5-2 = 1,7 долл. за акцию или 170 долл. за контракт, т.е. покупка такого опциона была бы более выгодной.

Доходность операции с использованием опциона с ценой исполнения 20 долл. за акцию составила:

r = 0,4/0,8 = 0,5 = 50%.

Получение дохода от разности цен на акции можно было бы также обеспечить их непосредственной покупкой по текущей цене 18,85 долл. и продажей в марте по 21,2 долл. за акцию. Доход по одной акции в этом случае составил бы 21,2 - 18,85 = 2,35 долл., а ее доходность была бы равна:

r = 2,35/18,85 = 0,125 = 12,5%, т.е. в 4 раза меньше, чем при использовании опциона.

Таким образом, опционы, как и фьючерсы, являются инструментами с финансовым риском, позволяющими получать в случае успеха высокую доходность при небольших инвестициях, равных опционной премии.

Если бы цена акций Cisco в марте осталась прежней, равной 18,85 долл. за акцию, опцион с ценой исполнения 20 долл. за акцию не был бы реализован и инвестор понес бы убыток в размере уплаченной премии, равной 40 долл. за контракт. Если бы инвестор приобрел опцион с ценой исполнения 17,50 долл. на акцию, его реализация дала бы убыток 18,85-17,5-2 = = -0,65 долл., или 65 долл. за контракт, что, однако, было бы меньше убытка при отказе от исполнения опциона, равного уплаченной премии 2,05 долл. за акцию, или 205 долл. за контракт.

Пример4

В начале февраля 2002 г. инвестор, целью которого являлось получение дохода от разности цен, рассчитывавший на падение курсов акций, купил мартовский опцион пут на акции Cisco с ценой исполнения 20 долл. за акцию. При рыночной цене акций в марте 21,2 долл. инвестору не было смысла исполнять опцион, и он понес убыток в размере уплаченной премии 2 долл. на акцию или 200 долл. на контракт. Если бы был приобретен более дешевый опцион пут с ценой исполнения 17,50 долл. на акцию, он также бы не исполнялся, но убыток был бы равен 0,8 долл. на акцию или 80 долл. на контракт.

Если бы цена акций Cisco в марте осталась прежней, при реализации опциона с ценой исполнения 20 долл. за акцию убыток от операции был бы равен 20 - 18,85 - 2 = -0,85 долл. на акцию или 85 долл. на контракт, что было бы меньше убытка при отказе от исполнения опциона. Если бы был приобретен опцион пут с ценой исполнения 17,50 долл. на акцию, его реализация не имела бы смысла и убыток составил бы 0,8 долл. на акцию или 80 долл. на контракт.

При падении курса акций до 16,2 долл. за акцию опцион с ценой исполнения 20 долл. за акцию был бы реализован с доходом 20- 16,2 - 2 = 1,8 долл. на акцию или 180 долл. на контракт. Опцион с ценой исполнения 17,50 долл. на акцию также был бы реализован с доходом 17,5 - 16,2 - 0,8 = 0,5 долл. на акцию или 50 долл. на контракт. Доходность операции при этом была бы равна: r = 0,5/0,8 = 0,625 = 62,5%.

Как видно из приведенных примеров, при покупке или продаже активов опционы, как и фьючерсы, позволяют избежать риска неблагоприятного изменения цены, но в отличие от фьючерсов дают также возможность воспользоваться сложившейся благоприятной рыночной ситуацией. В связи с этим в литературе опционы иногда называются инструментами страхования активов. Необходимо также отметить, что по итогам торгов очередного дня на фьючерсы меняется фьючерсная цена. По итогам же торгов очередного дня на опционы меняется премия на опционы с одним и тем же сроком и одной и той же ценой исполнения. При этом покупатели и продавцы опционов могут закрыть свою позицию, как и владельцы фьючерсов, путем обратной сделки - продажи опциона покупателем или покупкой продавцом по сложившейся рыночной цене (премии). Финансовый результат от такой операции будет определяться разностью текущей цены (премии) и цены (премии) на момент покупки.