Конвертационная стоимость облигаций CV равна произведению рыночной цены акции и коэффициента конвертации. Сначала конвер-тационная стоимость меньше номинальной стоимости облигаций. Конвертировать невыгодно до тех пор, пока рыночная цена акции меньше цены конвертации.
Конвертация в акции может быть либо добровольной, либо вынужденной (по инициативе компании). Добровольная конверсия целесообразна в случае, когда конверсионная стоимость превышает номинальную стоимость облигации. Иногда целесообразно конвертировать облигацию в акции, если годовые дивиденды по CR акциям, превышают процентный доход по облигациям. Однако риск, связанный с источниками этих поступлений, различен. Акции связаны со значительно большим риском, чем облигации. Будет ли конверсия в данном конкретном случае выполнена зависит от величины разницы между дивидендами и процентами, с одной стороны, и от риско-доходных предпочтений инвестора, с другой.
Компания часто имеет право выкупить конвертируемую облигацию либо немедленно, либо по истечении определенного периода. Этим компания защищает себя от необходимости продавать владельцу конвертируемой облигации акции по цене значительно ниже рыночной, что наносит ущерб акционерам компании. Облигации, выкупаемые до срока погашения, покупаются компанией обычно по цене выше номинальной стоимости. Это превышение равно, как правило, сумме процентов за 6 месяцев или за год. Часто цена, по которой облигация может быть выкуплена, снижается по мере истечения срока погашения. Компания должна за 30 дней известить инвестора о предполагаемом выкупе. После получения извещения о предстоящем выкупе владелец облигации либо конвертирует ее в акции, либо продает облигацию компании по назначенной ей цене. Если конвертационная стоимость CV превышает цену выкупа CAP, рациональный инвестор скорее всего конвертирует облигацию в акции.
Купонная ставка по конвертируемым облигациям обычно ниже купонной ставки по подобным, но неконвертируемым (простым) облигациям. Инвесторы жертвуют частью процентного дохода, чтобы иметь возможность путем конвертации получать доход в форме курсовых разниц.
Цена конвертируемой облигации определяется под влиянием двух факторов. Во-первых, это стоимость подобной, но неконвертируемой облигации. Эта стоимость формирует нижнюю границу цены конвертируемой облигации. Если курс акций падает, привлекательность конвертации снижается. В этом случае конвертируемая облигация фактически превращается в обычную неконвертируемую. Второй фактор связан с возможностью конвертации. Конверсионная стоимость показывает рыночную стоимость акций, которые могут быть получены в обмен на облигацию. Если конверсионная стоимость больше стоимости подобной неконвертируемой облигации, следует ожидать, что облигация будет продана не ниже конверсионной стоимости. Превышение рыночной цены облигации над конверсионной стоимостью (премия) возможна в случае, если рынок оптимистично оценивает возможности роста курса акций. Величина премии зависит от вероятности выкупа облигаций. Облигация может продаваться с дисконтом к конверсионной стоимости, если, во-первых, выкуп очень вероятен, во-вторых, купонная ставка очень низкая и поэтому упущенная выгода, связанная с владением конвертируемой облигацией достаточно высока, в-третьих, рынок пессимистически оценивает перспективы изменения курса.
В совершенном рынке, где отсутствуют трансакционные издержки, рыночная цена облигации будет равна конверсионной стоимости. В реальном же мире такое отклонение возможно. Вместе с тем, арбитражные сделки не дадут этому отклонению быть достаточно большим.
2.2.Оценка конвертируемой облигации
Уважаемый посетитель!
Чтобы распечатать файл, скачайте его (в формате Word).
Ссылка на скачивание - внизу страницы.