Дивидендная политика компании и ее стоимость

Вопрос 100 ДИВИДЕНДНАЯ  ПОЛИТИКА  КОМПАНИИ И ЕЕ СТОИМОСТЬ 

Дивидендная политика заключается в принятии решений – выплачивать ли дивиденды или сохранить средства в виде нераспределенной прибыли, а если выплачивать, то в каком объеме. Напомним, что модель оценки обыкновенных акций выглядит так: P₀ = D₁/(r – g). Увеличение дивидендов ведет к росту курсов акций, однако, с ростом дивидендов (D) сокращается объем нераспределенной прибыли, направляемой на развитие компании, и следовательно, сокращается скорость роста дивидендов (g), что, в свою очередь, ведет к понижению курса ее акций. Таким образом, оптимальная дивидендная политика компании должна обеспечить равновесие этих двух переменных в различных рыночных ситуациях с целью максимизации цены акций компании и, следовательно, ее капитализированной стоимости.

Коэффициент дивидендных выплат и оценка деятельности компании

При принятии решения о сумме денежных средств, подлежащих распределению среди акционеров, фин менеджеры должны руководствоваться тем, что важнейшей целью их компании является достижение максимальной акционерной стоимости. Поэтому первые вопросы, встающие перед ними, – может ли выплата наличных дивидендов влиять на благосостояние акционеров компании и если да, то какое значение коэффициента дивидендных выплат (target payout ratio), определяемого как доля чистой прибыли, подлежащая выплате акционерам, максимизирует их выгоду.

Основные принципы дивидендной политики компании определяют решения о финансировании и приводящие к соответствующим удержаниям средств из прибыли. Очевидно, что до тех пор, пока уровень рентабельности инвестиционных проектов компании превышает необходимый (требуемый) уровень, она будет использовать для их финансирования чистую прибыль. Если часть чистой прибыли остается неизрасходованной после финансирования всех принятых инвестиционных проектов, она распределяется между акционерами в форме дивидендов. В противном случае дивиденды выплачиваться не будут.

С точки зрения  решений о финансировании инвестиционных проектов компании, выплата дивидендов выступает в роли пассивного остатка. Величина дивидендного выхода будет изменяться в этом случае от периода к периоду в соответствии с колебаниями числа приемлемых, с точки зрения компании, инвестиционных проектов. Если у компании будет много благоприятных возможностей для инвестирования средств, то дивидендный выход может быть равным нулю; напротив, если компания не имеет возможностей для эффективного вложения средств, дивидендный выход может достичь 100%. Для любой другой промежуточной ситуации коэффициент дивидендных выплат будет принимать значения от нуля до единицы.

Одной из первых моделей, предполагающей пассивный характер дивидендов и иллюстрирующей, что дивидендная политика представляет собой решение о финансировании, зависящее только от рентабельности имеющихся у компании инвестиционных возможностей, является модель Джеймса Уолтера:

, где P – рыночная цена акции; DPS – дивиденды в расчете на одну акцию;

EPS – прибыль в расчете на одну акцию; r – рентабельность инвестиций;

rf – рыночный уровень капитализации.

В формуле Д. Уолтера при r > rf рыночная цена акции достигает своего максимального значения при нулевом выходе (DPS = 0). Для случаев, когда r < rf, максимальный уровень рыночной цены акции будет соответствовать 100%-му дивидендному выходу. Очевидно, что при r = rf цена акции в соответствии с формулой Д. Уолтера становится нечувствительной к показателю дивидендного выхода