1) 2.2.3.3. ВНУТРЕННЯЯ СТАВКА ДОХОДНОСТИ (РЫНОЧНОЙ КАПИТАЛИЗАЦИИ) АКЦИИ
До сих пор мы рассматривали требуемую ставку доходности i как данность. В то же время, принимая решение о покупке акции j определенной установившейся на фондовом рынке цене, инвестор должен оценить (рассчитать) доходность соответствующей операции
Сделать это можно, используя выведенные ранее формулы.
Модель постоянных дивидендов. Внутренняя ставка доходности рассматриваемой модели определяется из уравнения: P0=D/r, откуда r=D/P0
Если внутренняя ставка доходности по инвестициям в акции компании превосходит рыночную ставку дисконтирования, они недооценены рынком и могут представлять интерес для потенциального инвестора.
Модель постоянного роста (модель Гордона). В данной модели стоимость акции рассчитывается по формуле: P0=D1 / (r-g), откуда r=(D1/P0)+g
Таким образом, доходность акции может быть рассчитана как сумма доходности на базе дивиденда (D1/P0) и темпа прироста дивинила g, который в модели Гордона является темпом прироста и цены Км. Отношение размера дивиденда на акцию к ее цене называют коэффициентом дивиденда на акцию и ежедневно публикуют в «The Wall Street Journal».
В тех случаях, когда дивидендная политика той или иной компании не может быть представлена тенденцией равных темпов прироста дивидендов, ориентировочная доходность владения ее акциями может быть рассчитана по формуле: r= [(Ps-P0) / (n + D¯ ) / (Ps+P0)/2]
Где r —доходность от операции с акцией; Ps— цена продажи акции;
P0- цена покупки акции; D— средний размер дивиденда за время владения, рассчитываемый по формуле средней арифметической.
Если покупка и продажа акции осуществляются в рамках одного года, то доходность операции в этом случае может быть определена по формуле: г =[(Ps-P0+D¯) / P0 ] / [365/t]
где t — число дней с момента покупки до продажи акции
2) 4.2.4.ОПЕРАЦИОННЫЙ ЛЕВЕРИДЖ И КОМБИНИРОВАННЫЙ ЭФФЕКТ РЫЧАГОВ
Рассмотрев, каким образом финансовый рычаг может повысить прибыльность акционерного капитала, отметим, что это не единственный вид рычага, который можно использовать для этой цели. Существует еще производственный, или операционный, рычаг (Operating Leverage), определяемый соотношением постоянных и переменных издержек компании.
Действие эффекта производственного рычага обусловливается тем, что выручка от реализованной продукции и общие переменные издержки увеличиваются пропорционально объему производства компании, а величина постоянных издержек остается при этом постоянной. Именно эта составляющая издержек и образует операционный рычаг, причем чем больше удельный вес постоянных издержек в сумме производственных затрат компании, тем больше сила производственного рычага.
Сила операционного рычага (Degree of Operating Leverage — DOL) рассчитывается следующим образом: DOL=Процентное измерение ЕBIТ / Процентное измерение выручки от продаж
Прибыль до выплаты процентов и налогов определяется по формуле:
ЕВ1Т= PQ - (РС + AVC*Q) = Q(Р - АVС) -FС,
где Р — цена за единицу продукции; Q — количество реализованной продукции; FС — постоянные издержки компании; АVС— средние (на единицу продукции) переменные издержки.
DOL=[ Q(Р - АVС) ] / [Q(Р - АVС) -FС] = (PQ - VC)/(PQ-VC-FC)=(PQ-VC)/EBIT
Как следует из формулы расчета силы операционного рычага, при отсутствии постоянных издержек (FC=0) производственный рычаг равен единице. Иными словами, рычаг отсутствует, и рост объема продаж на 1 % приводит к росту прибыли до уплаты процентов и налога также на 1 %. С ростом доли постоянных издержек растет и сила операционного рычага.
Операционный (производственный) и финансовый рычаги могут действовать совместно, так что изменение показателей деятельности компании, измеряемое объемом продаж, с умноженной силой влияет на величину прибыли на акцию. Совместное действие рычагов можно разделить на две стадии:
1) при наличии постоянных издержек рост (падение) объема продаж ведет к умноженному росту (снижению) прибыли компании до выплаты процентов и налогов (ЕВ1Т), в чем и проявляется сила операционного рычага;
2) при использовании компанией заемного капитала рост (снижение) прибыли до выплаты процентов и налогов ведет к умноженному росту (снижению) величины прибыли на акцию, что обусловливается действием финансового рычага соответствующей силы.
Совместный эффект производственного и финансового рычагов определяется степенью процентного изменения прибыли на акцию (ЕРS) при данном процентном изменении объема продаж. Совместный эффект рычагов (Combined Leverage Effect — CLE) вычисляется как отношение: CLE=Процентное измерение ЕРS / Процентное измерение объема
Кроме того, CLE = DFL*DOL = [Q(P-AVC)] / [Q(P-AVC) – FC-iD]
Обратите внимание на два последних слагаемых в знаменателе выражения для определения общего влияния производственного и финансового рычагов: именно они обусловливают и определяют уровень этого влияния.
При использовании производственного и финансового рычагов необходимо отдавать себе отчет в том, что рычаг — обоюдоострое оружие, поэтому должна быть учтена неопределенность, или риски, соответствующих решений менеджмента по управлению компанией.
Производственный риск может быть результатом действия ряда факторов. Во-первых, невозможно точно предсказать спрос на продукцию компании, так что всегда есть неопределенность относительно будущего объема сбыта. Во-вторых, источником операционной неопределенности является непредсказуемость производственных издержек, так как цены на факторы производства и в первую очередь на сырьевые товары подвержены очень резким изменениям.
Финансовый риск обусловлен прежде всего неопределенностью относительно будущей доходности активов компании, определенный уровень которой никто не может гарантировать априори. Доходность активов, в частности, может оказаться ниже процентной ставки на обслуживание долга. В таких случаях большая доля заемных средств ведет к повышению степени риска в отношении уровня прибыли на акцию.
Совокупный риск для акционеров компании складывается из производственного и финансового рисков.
Уважаемый посетитель!
Чтобы распечатать файл, скачайте его (в формате Word).
Ссылка на скачивание - внизу страницы.